核心观点：

    　　1、事件

    　　公司发布2020 年半年度报告。

    　　2、我们的分析与判断

    　　1）受益生猪利润高位，Q2 业绩持续高增长

    　　2020H1，公司营业收入为446.96 亿元，同比+26.64%；其中饲料、禽产业、猪产业、食品、商贸贡献收入225.86 亿元、90.79 亿元、69.48 亿元、41.35 亿元、17.21 亿元，同比+17.29%、-7.24%、+261.23%、+46.56%、+54.17%；归母净利润31.64 亿元，同比+102.57%；扣非后归母净利润为32.84 亿元，同比+97.58%。

    　　上半年公司投资收益12.41 亿元，占利润总额比例31.03%，主要是持有民生银行股权权益法合算确认的投资收益。公司综合毛利率13.01%，同比+3.71pct；期间费用占比为6.27%，同比-0.02pct。

    　　2020Q2，公司营业收入为241.28 亿元，同比+26.44%；归母净利润15.37亿元，同比+71.64%；扣非后归母净利润15.93 亿元，同比+69.78%。净利润大幅增长主要源于生猪养殖利润显著。

    　　2）生猪出栏高增长，产能储备行业领先

    　　20H1，公司合计销售肥猪197.8 万头、种猪及仔猪14.49 万头，合计212.29万头，同比+58%；估算商品猪销售均价为32.11 元/kg。得益于稳定的非瘟防控，公司上半年自产仔猪育肥的完全成本为13.6 元/kg。

    　　截至2020 年6 月30 日，公司生产性生物资产为79.51 亿元、在建工程为56.51 亿元，相比于2019 年年末提升216.65%、19.12%；公司已投入运营的项目产能达1800 万头。预计于9 月30 日可竣工项目产能1200 万头，理论可达的最大产能已超过7000 万头。

    　　3）饲料销量快增长，毛利率逆势提升

    　　20H1 公司饲料销量1052 万吨，同比+20%；其中猪料、禽料、水产料销量分别为244 万吨、736 万吨、50 万吨，同比+23%、+19%、+13%。饲料毛利率为7.87%，同比+0.57pct。在原材料涨价的背景下，公司饲料盈利能力逆势提升。我们认为，在非瘟背景下，饲料行业集中度亦存在提升趋势，有利于头部企业市占率提升。

    　　3.投资建议

    　　公司为养殖产业链一体化企业，并逐步向下游食品领域进发。受益于生猪养殖利润高位，叠加公司生猪产能布局加速，公司猪产业发展不可小觑。结合饲料后周期、食品端逐步发力，未来业绩可期。我们预计公司 2020-2022 年EPS 分别3.2/4.18/5.02 元，对应PE 为12/9/8 倍，给予 “推荐”评级。

    　　4. 风险提示

    　　新冠疫情带来的风险，猪价不达预期的风险，疫病的风险，原材料价格波动的风险，政策的风险，自然灾害的风险等。