核心观点:
1、事件
公司发布2020 年半年度报告。
2、我们的分析与判断
1)受益生猪利润高位,Q2 业绩持续高增长
2020H1,公司营业收入为446.96 亿元,同比+26.64%;其中饲料、禽产业、猪产业、食品、商贸贡献收入225.86 亿元、90.79 亿元、69.48 亿元、41.35 亿元、17.21 亿元,同比+17.29%、-7.24%、+261.23%、+46.56%、+54.17%;归母净利润31.64 亿元,同比+102.57%;扣非后归母净利润为32.84 亿元,同比+97.58%。
上半年公司投资收益12.41 亿元,占利润总额比例31.03%,主要是持有民生银行股权权益法合算确认的投资收益。公司综合毛利率13.01%,同比+3.71pct;期间费用占比为6.27%,同比-0.02pct。
2020Q2,公司营业收入为241.28 亿元,同比+26.44%;归母净利润15.37亿元,同比+71.64%;扣非后归母净利润15.93 亿元,同比+69.78%。净利润大幅增长主要源于生猪养殖利润显著。
2)生猪出栏高增长,产能储备行业领先
20H1,公司合计销售肥猪197.8 万头、种猪及仔猪14.49 万头,合计212.29万头,同比+58%;估算商品猪销售均价为32.11 元/kg。得益于稳定的非瘟防控,公司上半年自产仔猪育肥的完全成本为13.6 元/kg。
截至2020 年6 月30 日,公司生产性生物资产为79.51 亿元、在建工程为56.51 亿元,相比于2019 年年末提升216.65%、19.12%;公司已投入运营的项目产能达1800 万头。预计于9 月30 日可竣工项目产能1200 万头,理论可达的最大产能已超过7000 万头。
3)饲料销量快增长,毛利率逆势提升
20H1 公司饲料销量1052 万吨,同比+20%;其中猪料、禽料、水产料销量分别为244 万吨、736 万吨、50 万吨,同比+23%、+19%、+13%。饲料毛利率为7.87%,同比+0.57pct。在原材料涨价的背景下,公司饲料盈利能力逆势提升。我们认为,在非瘟背景下,饲料行业集中度亦存在提升趋势,有利于头部企业市占率提升。
3.投资建议
公司为养殖产业链一体化企业,并逐步向下游食品领域进发。受益于生猪养殖利润高位,叠加公司生猪产能布局加速,公司猪产业发展不可小觑。结合饲料后周期、食品端逐步发力,未来业绩可期。我们预计公司 2020-2022 年EPS 分别3.2/4.18/5.02 元,对应PE 为12/9/8 倍,给予 “推荐”评级。
4. 风险提示
新冠疫情带来的风险,猪价不达预期的风险,疫病的风险,原材料价格波动的风险,政策的风险,自然灾害的风险等。