事件：公司发布了2020年半年报。2020年上半年，公司实现营业总收入444.96亿元，同比+26.64%；实现归母净利润31.64亿元，同比+102.57%；实现扣非净利润32.84亿元，同比+97.58%。业绩符合预期。

    点评：

    生猪养殖业务利润暴增。公司主营饲料和养殖。上半年，饲料、禽产业、猪产业、食品分别实现营收225.86、90.79、69.48、41.35 亿元，分别同比+17.29%、-7.23%、+261.31%、+46.58%；分别实现毛利17.79、4.78、29.60、4.69 亿元，分别同比+26.53%、-50.92%、+708.74%、+28.85%。

    分季度看，Q1 和Q2 分别实现营收205.68 亿元和241.28 亿元，分别同比+26.87%和+26.44%。上半年，公司共销售各类饲料产品1,052 万吨，同比增长173 万吨，增幅为20%。上半年，公司共销售种猪、仔猪14.49万头、肥猪197.80 万头，合计212.29 万头，同比增长77.94 万头，增幅为58.0%。业绩大幅增长，主要是由于猪价高位运行，公司生猪出栏增加致养殖利润大增。

    盈利能力大增。上半年，公司实现毛利率13.01%，同比上升3.70 个百分点；实现净利率8.57%，同比上升2.68 个百分点；实现期间费用率6.27%，同比下降0.02 个百分点。毛利率和净利率上升主要是生猪毛利率上升带动所致。

    工程种猪大幅增长，加快项目建设进度。6 月底，公司已投入运营的项目产能达1,800 万头，建设中且预计按下半年9.30 节点可竣工的项目产能为1,200 万头，固定资产和在建工程余额比去年底增加67.10%，另有筹建中且预计按明年上半年3.17 节点可竣工的项目产能为1,000 万头，以及已完成土地签约或储备的项目产能为3,000 万头，理论可达的最大产能已超过7,000 万头。并且，在当前建设中、筹建中的项目中，地处东南沿海省份、靠近消费区的项目大幅增加，这一批项目在未来的投产又将极大地改善公司商品猪售价水平。

    投资建议：公司饲料销量有望随行业补栏稳定增长，多个生猪养殖项目快速建设，生猪产能大幅扩张，未来业绩有望实现高增长。我们预计公司2020/2021 年的每股收益分别为2.99/3.27 元，当前股价对应PE 分别为13.02/11.90 倍，维持对公司“推荐”评级。

    风险提示：生猪补栏不及预期、饲料成本大幅上涨、项目进展缓慢、禽类价格暴跌、生猪价格大幅下行等。