生猪业务后来居上,利润贡献有望持续提升,维持“买入”评级新希望发布2020 年半年度报告:报告期内,公司实现营业收入446.96 亿元,同比增加26.64%,实现归母净利润31.64 亿元,同比增长102.57%。公司进入生猪养殖行业时间较短,但以高标准产能建设,突出的生物安全防控能力领先行业,2020 年上半年公司共销售种猪、仔猪14.49 万头、肥猪197.80 万头,合计出栏212.29 万头(+58.0%),位居全国第四。生猪养殖业务对公司利润贡献加大,上半年实现营业收入69.48 亿元(+261.23%),毛利率增加至42.60%。考虑2020 年猪价高位,饲料原料价格上涨,同时考虑公司生产性生物资产增加,对应未来出栏量增长,我们预计公司2020-2022 年归母净利润为136.30/248.32/228.42 亿元(原预测为153.37/195.09/161.75 亿元),EPS 分别为3.17/5.77/5.31 元(以最新股本全面摊薄),当前股价对应PE 分别为12.0/6.6/7.2 倍,维持“买入”评级。
公司工程种猪大幅增长,未来出栏持续放量
公司大力增加种猪,加大产能建设,报告期生产性生物资产79.51 亿元(+1243.07%),在建工程余额为56.53 亿元(+67.94%)。截至6 月底,公司已投入运营的项目产能达1800 万头,建设中且预计按下半年三季度可竣工项目产能为1200 万头,公司未来出栏量有望大幅增长。
防控能力造就低水平成本,外购比例有望降低成本改善得益于稳定的非瘟防控,公司上半年自产仔猪育肥完全成本保持在13.6 元/kg,保持行业领先水平,同时自产仔猪与外购仔猪比例约为1:1.8,外购比例仍高于自养比例,整体成本受高价格仔猪影响较大。中长期来看,公司将逐步实现仔猪的完全自主供应,生猪养殖业务整体成本将持续下降,盈利能力进一步改善。
风险提示:生猪产能快速恢复,价格下跌;公司饲料、食品业务不及预期等。