公司近况
1)板块投资情绪整体回调,据申万指数,农业板块单日下跌4.83%,新希望单日下跌8.92%,我们认为市场主要担忧在猪价未来的回落预期;2)新希望公布8 月销售数据:8 月公司生猪销售收入23.46亿元,同比、环比+244.0%、+25.9%,1~8 月累计生猪销售收入116.2亿元,同比+250.3%。从销量看,8 月公司生猪出栏量67.86 万头,同比、环比+91.5%、+25.2%,1~8 月累计出栏量334.34 万头,同比+66.2%;从价格看,8 月公司商品猪销售均价35.21 元/千克,同比、环比+72.9%、-3.1%。
评论
当前如何看待生猪养殖股:我们认为养殖股投资需兼顾强周期与高成长两种属性。1)周期性看,3Q20 猪价高位运行,我们判断随供给逐步回升,明后年猪价将逐步进入下跌周期。但考虑到当前能繁母猪存栏紧张,且三元猪在能繁母猪中占比较高,令整体繁育效率下降,我们同样也认为未来供给回升与猪价回落,均将较此前周期中的表现更缓和。2)成长性看,本轮周期中,头部企业扩大竞争优势,与中小散户的成本差距拉开,且率先体现出产能回升的趋势,这令其出栏量的增长较之前周期也更为确定,明年借量增来弥补价跌,从而有效保障业绩。3)从核心催化剂来看,在市场对猪价的预期差逐步弥合后,核心催化剂正转向个股成长性。选股逻辑也从自上而下转为自下而上,具有低成本、强产能、高出栏属性的养殖公司将有高成长属性,投资机会依然值得重视。
8 月出栏量环比提速,公司高成长性正逐步体现:新希望当前出栏回升趋势好于行业整体水平,出栏量连续6 个月呈正增长,且8月出栏量环比增速较此前明显提升,我们认为公司前期仔猪投放成效较好,并判断2H20 出栏量逐月向上趋势确定。同时,公司产能正快速扩张,我们估算8 月底母猪存栏约160 万头,较年中增约23%。而随2H20 公司新建猪场进猪节奏加快,我们预计本年底母猪存栏有望达约250 万头,从而有效确保其后公司出栏量持续向上。当前我们预计公司2020 年出栏量约800 万头,2021 年出栏量有望达约2500 万头,公司的高成长性正逐步体现。
低成本也将是长期扩张源泉:公司当前自产仔猪育肥完全成本约为14 元/千克,处于业内较低水平,且随成本优化,我们认为公司完全成本仍有下行空间。而对养猪企业来说,成本线同样是生命线。我们认为较低成本不仅可视为竞争优势的体现,也可帮助公司在产能扩张中维持较好现金流水平,令长期扩张更有机会。
估值建议
股价对应2020/21 年10/9 倍P/E。维持2020/21 年归母净利预测152.80/178.41 亿元及目标价50.5 元不变,对应2020/21 年14/12倍P/E,+40%空间。看好公司高成长逻辑,维持跑赢行业评级。
风险
生猪出栏量不及预期;原料价格波动;动物疫情风险。