公司近况

    新希望公布9 月销售数据：9 月公司生猪销售收入33.30 亿元，同比、环比+263.9%、+41.9%，1~9 月累计生猪销售收入92.74 亿元，同比+253.3%。销量上，9 月公司生猪出栏量99.42 万头，同比、环比+178.0%、+46.5%，1~9 月累计生猪出栏量433.76 万头，同比+83.1%；售价上，9 月公司商品猪均价33.14 元/千克，同比、环比+23.9%、-5.9%。

    评论

    出栏量月环比增速明显提高：3 月至今公司月度出栏量环比持续向上，且9 月环比增速大幅提高，明显快于行业整体，我们认为公司高成长性逐步被印证，并预计4Q20 及此后出栏量加快释放。

    产能建设上，随公司猪场工程陆续竣工，及自有种猪扩繁增加，我们判断本年底公司母猪存栏有望达约250 万头，其中能繁母猪有望达约150 万头，对未来出栏量起到强力支撑，从而实现以量补价。当前我们预计2020/21 年公司生猪出栏量有望达约800/2500万头，且有持续突破机会。

    头均养殖盈利维持较高水平：1）价格端，近两周全国22 省市生猪均价环比-6.4%至33.6 元/千克，除反映供给恢复这一周期性因素外，也在于生猪调运顺畅、养殖户惜售情绪缓解下集中出栏、屠宰企业压价和储备肉投放较多等。我们判断4Q20 猪价季度环比回落，但整体仍高于2Q20，且年底时腌腊需求提升仍有望提振猪价。向前看，我们认为2021 年生猪养殖供给回升，但因疫情及母猪产能结构较差的因素，回升速度较缓，预计2021 年生猪均价在25 元/千克附近。2）成本端，我们估算9 月公司自产仔猪育肥完全成本约14 元/千克（不考虑开办费用），仍为行业领先水平，且随新建猪场工艺优化、母猪效率提升，公司完全成本有持续优化空间。总体看，今明年猪价较好及公司成本改善，我们判断公司生猪养殖盈利水平仍然较好。

    饲料板块有望保持稳健增长：因禽养殖量增加，我们认为公司本年禽料销量有望保持同比约+20%较快增长；同时，随生猪养殖行业补栏意愿增加及低基数效应，2H20 公司外销猪料销量同比增速有望显著快于1H20。我们整体判断全年公司饲料销量同比增速可达+20%。

    估值建议

    当前股价对应2020/21 年8/7 倍P/E。我们维持2020/21 年归母净利预测152.80/178.41 亿元，考虑近期猪价回落令市场情绪下降，下调目标价20.8%至40.0 元，对应2020/21 年11/10 倍P/E，对应44%上行空间。维持跑赢行业评级。

    风险

    生猪出栏量不及预期；原料价格波动；动物疫情风险。