核心观点：

    　　公司发布前三季度业绩预告，预计2020 年前三季度归属于上市公司股东的净利润为48-50 亿元，同比增56.27%-62.78%；单三季度归属于上市公司股东的净利润16.3-18.3 亿元，同比增7.97%-21.21%。

    　　生猪出栏量同比大幅提升，养殖成本略有波动。公司三季度生猪销售221.47 万头，同比增116%，实现销售收入75.4 亿，对应单头肥猪头均盈利近300 元左右。成本方面，预计三季度肥猪完全成本略有上升，主要原因在于：（1）三季度外购仔猪育肥成本抬升。受一季度仔猪价格大幅上涨影响，预计三季度外购仔猪育肥出栏成本环比略有提升。但是，我们判断随着后续外购育肥占比下降，该部分成本波动的影响有望持续降低；（2）费用摊销处于高位。目前公司生猪养殖业务仍旧处于大幅扩张阶段，预计短期投建及养殖业务对应的总部费用仍旧处于较高水平，对短期成本造成一定的影响。综合测算，单三季度生猪养殖业务贡献11-11.5 亿左右。

    　　饲料业务稳步提升，禽产业链景气度持续低迷。受益于生猪养殖高景气延续，预计公司饲料业务仍旧保持稳步提升。禽产业链方面，屠宰及肉制品加工稳步发展，但三季度禽养殖盈利低迷，预计将拖累整体板块盈利。

    　　预计20-21 年业绩分别为1.97 元/股、3.14 元/股。公司作为本轮猪周期中生猪出栏增速最快的养殖企业之一，有望在未来2-3 年实现市占率快速提升。我们预计公司2020/2021 年生猪出栏量有望达到800 万、2500 万头以上。受益于猪价高景气，我们预测公司2020/2021 年EPS1.97 元/股、3.14 元/股，对应行业平均水平给予2021 年12 倍PE估值，合理价值37.71 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示。非洲猪瘟疫情加重，供给大幅增加导致猪价大幅下跌