三季度出栏量加速释放，猪价下行业绩承压，维持“买入”评级新希望发布2020 年三季度报告：公司前三季度实现营业收入747.88 亿元（+31.40%），归母净利润50.85 亿元（+65.54%）；第三季度实现营业收入300.92亿元（+39.17%），归母净利润19.21 亿元（+27.22%）。2020 年三季度公司共出栏生猪221.47 万头，单季度出栏量超过上半年累计出栏量，下半年开始公司生猪养殖产能加速释放，同时三季度生猪价格下跌，公司生猪养殖利润有所下滑。

    考虑2020 年猪价处于下行通道，原料成本上涨，我们预计公司2020-2022 年归母净利润为92.79/187.58/153.22 亿元（原预测为136.30/248.32/228.42 亿元），EPS分别为2.06/4.16/3.40 元（以最新股本全面摊薄），当前股价对应PE 分别为13.1/6.5/7.9 倍，同时公司未来生猪出栏量居全国前列，市场占有望显著提升，维持“买入”评级。

    外购母猪及仔猪比例或下降，成本改善空间大公司三季度能繁母猪中15%为低生产效率的三元母猪，42%为高成本的外购二元母猪，导致公司自繁自养生猪成本小幅增加，外购仔猪成本方面，由于前期高价外购的仔猪开始集中出栏，占比接近50%，拉动了公司养殖成本整体上升。四季度开始三元及外购二元母猪比例将持续降低，同时未来外购仔猪比例不超过30%，公司养殖成本有望显著下降。

    四季度生猪价格有望上涨，公司业绩回暖

    公司出栏量逐季放量，四季度有望超过360 万头，占全年比例约45%，同时四季度生猪消费旺季到来，猪价有望止跌回暖，公司业绩有望出现改善。中长期来看，三季度末公司种猪存栏接近180 万头（能繁100 万头、后备80 万头），2021 年2500 万头出栏目标有望完成，公司生猪养殖体量将踏上新台阶。

    风险提示：生猪产能快速恢复，价格下跌；公司饲料、食品业务不及预期等。