核心观点：

    　　公司发布三季报，前三季度实现营业收入747.88 亿元，同比增31.4%，归属于上市公司股东的净利润50.85 亿元，同比增65.54%，加权平均资产收益率为17.37%，同比增长3.88 个百分点。

    　　生猪出栏量同比大幅提升，养殖成本略有波动。公司三季度生猪销售221.47 万头，同比增116%，实现销售收入75.4 亿，估算商品猪销售价格34.5 元/公斤，头均盈利约550 元。三季度商品猪完全成本略有上升，主要原因在于：（1）三季度外购仔猪育肥成本抬升。受一季度仔猪价格大幅上涨影响，预计三季度外购仔猪育肥出栏成本环比略有提升。但是，我们判断随着后续外购育肥占比下降，该部分成本波动的影响有望持续降低；（2）费用摊销处于高位。目前公司生猪养殖业务仍旧处于大幅扩张阶段，预计短期投建及养殖业务对应的总部费用仍旧处于较高水平，对短期成本造成一定的影响。

    　　资本支出维持高位，养殖业务扩张决心坚定。公司单季度资本支出超过100 亿，前三季度资本支出累计投入超过250 亿，主要应用于生猪养殖业务扩张。对应固定资产较2019 年年末增54.89%，生产性生物资产增338.33%。

    　　预计20-21 年业绩分别为1.91 元/股、3.08 元/股。公司作为本轮猪周期中生猪出栏增速最快的养殖企业之一，有望在未来2-3 年实现市占率快速提升。我们预计公司2020/2021 年生猪出栏量有望达到800 万、2500 万头以上。受益于猪价高景气，我们预测公司2020/2021 年EPS1.91 元/股、3.08 元/股，对应行业平均水平给予2021 年12 倍PE估值，合理价值36.94 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示。非洲猪瘟疫情加重，供给大幅增加导致猪价大幅下跌。