要点

    　　事件：公司发布2020年三季报，实现营业收入747.88亿元，同比增长31.40%，归母净利润50.85亿元，同比增长65.54%。生猪养殖及饲料产业共同助力公司业绩高增。

    　　出栏如期高增长，养殖业务持续加码

    　　生猪养殖利润大幅增长。前三季度公司生猪养殖业务共实现收入149.50亿元，同比增加253.17%。前三季度公司累计出栏生猪433.76万头，同比增加83.11%，且随着产能的释放，呈逐月增加态势。预计公司实现全年出栏800万头生猪的目标无忧。但由于前期外购仔猪占比较高，拉高平均养殖成本，影响了头均利润，故前三季度公司整体利润低于预期。公司正致力于加大自繁仔猪比例，种猪存栏快速增长，其成本将有较大改善空间。

    　　公司发展生猪养殖业务规划持续推进。近期公司再度拟公开发行可转债募资不超85亿元，主要用于投资生猪养殖项目与偿还银行贷款。

    　　饲料业务逐步复苏，后周期业务表现良好

    　　前三季度公司饲料业务收入亦有较大增长，饲料销量有较快增长，其一方面受益于下游需求景气增长，生猪存栏恢复、禽养殖高景气均拉动饲料需求，另一方面公司加快复工，持续提升饲料产业的竞争力。

    　　下调盈利预测，维持“买入”评级

    　　公司出栏如期高增，但外购仔猪占比高拉高养殖成本，同时随着生猪存栏的恢复，预计生猪价格将进入下行通道，故我们下调公司盈利预测。预计公司2020-2022年EPS分别为2.10元、2.72元和2.83元。公司为少数连续兑现生猪出栏目标的上市公司之一，故持续看好公司，维持“买入”评级。

    　　风险提示：产能扩张不及预期风险，原材料价格上涨风险，产品价格下降风险。