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新希望(000876)机构评级研报股票分析报告

 
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新希望(000876):第二期股权激励计划推出 彰显公司发展信心

http://www.chaguwang.cn  机构:中国国际金融股份有限公司  2021-01-11  查股网机构评级研报

  公司近况

      新希望发布公告:1)公司公布2021 年限制性股票激励计划(草案),拟向激励对象授予限制性股票共3,135.44 万股,占总股本比例0.70%,授予价14.63 元/股,激励对象包括公司高管、关键技术人员等161 人。2)限制性股票分3 期解除限售,对应业绩条件以2020 年经营结果为基数,2021/22/23 年公司饲料外销量增长率分别不低于15%/30%/50%, 生猪出栏量增长率分别不低于100%/300%/700%,对应解锁比例分别30%/30%/40%。同时,基于2020 年生猪出栏量829.25 万头, 我们测算业绩条件对应2021/22/23 年的生猪出栏量分别1,658.50/3,317.00/6,634.00 万头。

      3)此次股权激励计划将确认费用3.11 亿元,其中2021/22/23 年摊销1.81/0.88/0.41 亿元。

      评论

      股权激励有助于增强员工积极性,促进养殖规模扩张:公司于2019年首次推出限制性股票激励计划,此次为第二期计划,且体现公司加大布局生猪养殖的发展战略。同时,结合公司产能增长趋势、养殖经验积累等,我们认为限制性股权解锁条件对应的生猪出栏量仅为基础保证,未来出栏量有较大的向上突破机会。此外,相比首次股权激励,此次授予的股票数量、覆盖员工范围更大,我们认为这有助于调动员工积极性,并彰显公司发展信心。

      猪价步入下行周期,公司养殖利润仍有保证:近期猪肉腌腊需求向好,令1 月以来生猪均价环比+7.4%至35.9 元/千克。全年看,考虑母猪结构较差、冬季非洲猪瘟疫情风险提升对生猪产能的影响,我们判断本年供给恢复速度较缓,预计全年生猪均价约25 元/千克。同时,公司成本控制较好,我们估算2020 年其自产仔猪育肥完全成本约14~15 元/千克(不考虑总部费用),且未来有继续改善空间,因此有望在猪价下行时保障较高的养殖利润。

      产能持续扩张,出栏量释放可期:公司已顺利完成2020 年出栏目标,且12 月出栏量165.82 万头为公司单月最高水平。同时,公司母猪存栏增加,我们估算2020 年底能繁母猪超120 万头,较2020 年初增长超300%,这对未来出栏量增长起到有力支持,利于2021 年出栏量释放。我们预计2021 年公司出栏量有望同比约+201%至约2,500 万头。

      估值建议

      当前股价对应2021/22 年6/7 倍P/E。考虑公司2020 年外销仔猪、外购仔猪育肥出栏量比重较高,头均养殖利润因此降低,我们下调2020 年归母净利润预测19.2%至85.23 亿元,暂维持2021 年预测202.57 亿元不变,并引入2022 年预测158.88 亿元。兼顾业绩下调与公司中长期成长潜力,我们下调目标价12.5%至35 元,对应2021/22 年8/10 倍P/E,43%上行空间。维持跑赢行业评级。

      风险

      生猪出栏量不及预期;原料价格波动;动物疫情风险。

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