1Q21 公司归母净利润同比-91.6 %，在预告区间内新希望公布2020 年及1Q21 业绩：2020 年收入同比+33.9%至1,098.25 亿元，归母净利同比-1.9%至49.44 亿元；1Q21 收入同比+42.2%至292.38 亿元，归母净利同比-91.6%至1.37 亿元，在预告区间内，业绩承压源于公司淘汰低效能繁母猪，及猪价下跌。1Q21盈利能力同步下降，毛利率、净利率同比-6.2/-7.4ppt 至8.4%/0.5%。

    　　1）生猪养殖：2020 年该业务收入同比+230.9%至247.77 亿元，其中出栏量同比+133.6%至829 万头，我们测算公司商品猪销售均价同比+56.9%至32.08 元/千克；1Q20 该业务收入同比+127.0%至67.26 亿元，其中出栏量同比+177.3%至228 万头，我们测算公司商品猪销售均价同比-15.1%至27.8 元/千克。

    　　2）饲料：2020 年饲料业务收入同比+21.7%至516.46 亿元，总销量同比+28%，猪料/禽料/水产料销量同比+68%/15%/10%；我们估算1Q21 饲料销量同比约+15%，猪料、水产料销量增长好于禽料。

    　　3）禽产业及食品业务：禽价下跌导致2020 年收入同比-13.9%至183.79 亿元，我们估计1Q21 收入同比仍有下降；2020 年食品业务收入同比+23.7%至88.45 亿元，我们估计1Q21 其保持较快增长，源于公司市场开发及新品推广。

    　　发展趋势

    　　猪价下行，关注公司成本控制及头均盈利：1）较高养殖利润持续推动生猪复产，我们预计全年猪价同比-26%~-12%至25~30 元/千克；2）公司成本控制有待改善。考虑饲料原料成本上涨、能繁母猪淘汰，及非洲猪瘟疫情反复，我们认为1Q21 行业及公司完全成本均有上涨。向前看，我们认为2Q21 较高完全成本或仍延续，2H21起随母猪结构优化及效率提升，公司完全成本有望改善。

    　　产能扩张持续，支持出栏量长期向上：公司在甘肃、四川等多地投建产能，1Q21 公司固定资产、在建工程、生产性生物资产同比+91.5%/+195.9%/+182.0%，我们估算3 月公司能繁母猪存栏同比约+120%至约110 万头。向前看，基于产能扩张趋势，我们认为公司中长期出栏量有较大向上空间。

    　　饲料板块稳健增长；禽板块利润或有压力：1）饲料板块上，兼顾禽价不佳对禽料行业需求影响，及生猪补栏令猪料销售向好，我们判断本年公司饲料总销量仍有稳健增长；2）禽板块上，我们判断本年禽养殖利润偏弱，令公司禽板块业绩难有较好表现。

    　　盈利预测与估值

    　　股价对应2021/22 年7/7 倍P/E。考虑公司完全成本有所提高，我们下调2021/22 年归母净利预测16.0%/17.2%至111.87/117.56 亿元，下调目标价17.9%至23 元，对应2021/22 年9/9 倍P/E，35%上行空间。维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　生猪出栏量不及预期；原料价格波动；动物疫情风险。