事件：

    　　新希望（000876）发布2021 年中报，2021 年上半年公司实现营业收入615.19 亿元，同比+37.64%；实现归母净利润-34.15 亿元，同比由盈转亏，去年同期盈利31.84 亿元。其中，21Q2 实现营业收入322.80亿元，同比+33.79%；实现归母净利润-35.52 亿元，同比由盈转亏，去年同期盈利15.37 亿元。

    　　投资要点：

    　　饲料业务销量增速高于行业。上半年，公司饲料外销料销量为1011万吨，同比+27%（全国饲料总产量同比增长21%）；其中，猪料外销量为265 万吨，同比增长98%（全国猪料产量同比增长71%）；禽料外销量为654 万吨，同比增长10%（全国禽料产量同比增长-6%）；水产料销量为64 万吨，同比增长29%（全国水产料同比增长9%）；反刍料销量为21 万吨，同比增长42%（全国反刍料同比增长18%）。饲料业务实现营业收入328.27 亿元，同比+45.34%；由于饲料原料成本上涨，毛利率为6.92%，同比-0.95 pct。

    　　生猪养殖大幅亏损，禽产业收入稳定略增。由于上半年全国生猪价格大幅下跌以及去年外购母猪、仔猪使得公司今年仔猪成本较高，公司上半年出栏生猪亏损较大。2021H1 合计出栏生猪446.11 万头，同比+110%，其中种猪、仔猪140.52 万头，肥猪305.59 万头。生猪养殖实现营业收入101.82 亿元，同比+46.55%；毛利率为-6.47%，同比-49.07pct。公司禽产业收入92.09 亿元，同比+1.43%。

    　　销售鸡苗、鸭苗2.64 亿只，同比+4%；销售商品鸡鸭2.20 亿只，同比+11%；屠宰毛鸡、毛鸭3.52 亿只，同比持平；销售鸡肉、鸭肉86.40 万吨，同比-5%。

    　　固定资产和在建工程稳定增加。二季度末，公司固定资产325.37亿元，同比和环比分别+64.83%和+7.40%；在建工程159.62 亿元，同比和环比分别+182.37%和+12.73%；上半年在转固41.33 亿元。

    　　期末生产性生物资产97.23 亿元，同比+22.29%，环比-11.66%。

    　　截至二季度末，公司能繁母猪存栏约120 万头，公司已竣工种猪产能超过160 万头，已竣工育肥产能达到600 万头，另有390 万头育肥厂处于建设中或未开工状态。

    　　猪场开办费用逐渐降低，预计下半年有效控制养殖成本。公司　　2021H1 资本开支环比2020H2 下降46%，2021Q2 资本开支环比2021Q1 下降45%；2021H1 开办费用环比2020H2 下降18%，2021Q2 开办费用环比2021Q1 下降56%，后期资本开支与开办费用仍将继续降低。截至上半年末，公司已全面停止外购仔猪，实现仔猪自供，存栏肥猪中自养与合作放养的比例为1:4。公司上半年已经计提10.80 亿元资产减值损失，预计下半年养殖成本降幅明显。

    　　盈利预测和投资评级：首次覆盖我们预计公司2021/22/23 年归母净利润分别为-34.67 亿元、10.27 亿元和54.92 亿元，对应PE 分别为-14.1 倍、47.5 倍、8.9 倍，给予“增持”评级。

    　　风险提示：饲料原料成本波动风险；动物疫情影响饲料消费；猪价长期低迷导致资金紧张。