事件：公司发布2021 年中报，2021 年上半年公司实现营业收入（615.19 亿元，+37.64%），归属母公司净利润（-34.15 亿元，-207.94%），扣非净利润（-23.05 亿元，-170.19%），毛利率（3.80%，-9.21pcts）。

    　　投资要点：

    　　饲料受益周期，多元主业发挥优势。2021 年上半年，公司销售饲料产品1,353 万吨，同比增长301 万吨，增幅为29%。其中外销猪料销量为265 万吨，同比增长98%，增幅明显。公司多元业务布局，在上半年生猪行情波动较大的同时，公司饲料业务基本盘受益生猪后周期，表现抢眼，现金流提供支撑。此外，外销禽饲料同比增10%（全国禽料产量同比减6%），水产料销量同比增29%（全国水产料同比增9%），反刍料销量同比增42%（全国反刍料同比增18%），均高于全国水平，体现了公司继续发挥龙头优势，进一步获益行业集中。

    　　养殖行情低迷，公司经营承受周期性阵痛。今年以来生猪供应快速恢复，供需转向宽松，猪价周期下行，公司经营承受压力。生猪业务板块，毛利比上年同期降49.07%，在主要业务板块中对公司整体经营利润影响最大。此外，生猪价格快速下行，公司计提包括消耗性生物资产在内的减值损失大幅增加，总计影响本期净利润减少10.80 亿元。肉禽业务板块，受今年生猪产能恢复影响，肉禽需求减弱；同时，全国祖代、父母代种鸡存栏都维持历史高位，供需错配导致整体行情低迷。上半年，公司禽产业收入同比增1.43%，毛利同比减0.3%，整体禽业务收入与非洲猪瘟疫情前仍有差距。

    　　管理变革、战略延伸，或有新看点。管理上，公司不断完善考核激励，尝试类似阿米巴的模式，把所有的生产经营单元的管理、生产、销售都以最小的单元来做核算。公司已在饲料、食品等业务管理上尝试应用。战略上，公司坚持“做强饲料、做大养猪、做精肉禽、做优食品、做深海外” 的战略。我们认为公司布局“饲料-养殖-屠宰-食品”的主线清晰。长期来看，公司经营将展现一体化的优势。未来公司有望通过管理优化，发挥协同优势，在生猪养殖、食品等战略业务上，有新的亮眼表现。

    　　投资建议

    　　新希望是国内饲料龙头企业。公司畜禽养殖的扩张、食品业务的延伸将带来新的看点。我们预计公司2021-2023 年归母净利润分别为-66.78亿元，-26.89 亿元和11.21 亿元，EPS 分别为-1.48 元，-0.60 元和0.25元，对应2023 年PE 为44 倍，给予“持有”评级。

    　　风险提示：原材料价格波动、猪瘟疫情等风险。