本报告导读：

    　　我们认为，公司不断优化出栏结构，改善公司管理，未来养殖成本有望逐步下行，看好公司养殖业务量和成本的边际好转。

    　　投资要点：

    　　维持“增持 ”。由于生猪价格超预期下滑，我们下调公司2021-2023年EPS 预测至-2.17（-4.49）元/股、0.09（-1.99）元/股、0.64（-1.1）元/股，由于短期猪价不影响公司长期自由现金流，采取绝对估值法（FCFF），维持公司目标价25 元，维持“增持”评级。

    　　事件：公司2021 年9 月销售生猪93.57 万头，环比变动20.01%，同比变动-5.88%；收入为12.00 亿元，环比变动-4.53%，同比变动-63.96%。

    　　自繁自养占比持续提高，出栏结构不断优化。9月公司销售生猪93.57万头，预计育肥猪87 万头，其中自产育肥约61 万头，外购育肥约26万头，外购育肥占比已连续多月下降，随着公司逐步加强自繁能力，预计后续自有仔猪育肥占比还将进一步提升。成本方面，目前公司多项前期环节生产指标在持续改善，并且未来随着公司建成产能不断投产，有利于进一步摊销成本。

    　　产能利用率不断提高，多业务支撑公司度过周期下行阶段。公司不断推进满负荷生产，积极提高建成产能利用率，出栏量有望进一步增长；目前公司已度过快速扩张阶段，2021 年及后续项目建设将集中在少数主销区及部分配套育肥场项目上，资本开支将大幅下降。同时，公司多业务同时发展，除生猪养殖业务外，还涉及饲料、禽以及食品业务，持有以民生银行为主的股权投资，支撑公司度过猪周期下行阶段。

    　　风险提示：公司对疫情不可控造成出栏量大幅下滑。