2021 年业绩与业绩预告基本一致

    新希望公布2021 年业绩：2021 年营业收入同比+15.0%至1,262.6 亿元，归母净利同比-294.0%至-95.9 亿元，与业绩预告基本一致。其中4Q21 收入与同比-9.3%至317.9 亿元，归母净利润同比下降30.5 亿元至-31.9 亿元。2021年公司业绩大幅承压，主要源于生猪价格低迷、养殖成本上涨；且公司淘汰低效母猪和商品猪，全年确认28.9 亿元资产减值损失。

    1）猪产业：2021 年该业务收入同比-30.6%至172.0 亿元，公司出栏量维持增长态势，全年出栏量同比+20.3%至997.8 万头；但因猪价低迷，公司猪产业毛利率同比-44.3ppt 至-21.2%；2）饲料：2021 年该业务收入同比+37.1%至708.2 亿元，总销量同比+18.1%，猪料、禽料、水产料销量同比+49%、+4%、23%，其中猪料显著受益于生猪补栏趋势；3）禽产业及食品业务：

    猪价下行和新冠疫情影响禽肉消费，2021 年禽产业收入-0.8%至182.3 亿元；2021 年食品业务收入同比+2.2%至90.4 亿元。4）公司公布2022 年员工持股计划草案及股权激励计划草案，业绩考核目标锁定饲料销量及生猪销量增长，表明了公司对长期发展的信心。

    发展趋势

    猪周期处于底部，养殖业务具有复苏机会：猪价正处于周期底部区间，当前猪价低于成本线倒逼产能出清，我们预计最早2Q22 猪价开启反转周期；而随非洲猪瘟疫情逐步平复，公司产能结构持续调整，养殖成本也有望回落。

    此外，随经营节奏趋于正常及产能投放，我们预计公司出栏量本年同比上升约50%至1500 万头。整体看，公司生猪养殖业表现有望逐步回升。此外，猪价反转有望拉升禽肉消费，同时海外禽流感也令国内引种量存在下滑的可能，因此本年禽价有望提升，公司禽养殖业务盈利同样具有修复机会。

    饲料业务稳健发展，关注成本趋势：我们整体判断饲料行业本年面临的挑战或多于2021 年。年初至今，蛋白类原料价格大幅上升或一定程度挤压饲料吨利水平，且近期国内新冠疫情影响运输，也对饲料动销产生负面影响。竞争格局层面看，公司饲料竞争力仍然较强，通过平台化、配方、大客户开发及新区域市场突破等方式，有望在当前市场环境中进一步挤压中小饲料企业并提升自身份额，我们判断公司本年饲料业务有望维持稳健发展。

    盈利预测与估值

    当前股价对应2022/2023 年1.9/1.7 倍市净率，基于对养殖周期反转节奏的判断，我们维持2022 年2.72 亿归母净利润预测，引入2023 年归母净利润49.77 亿元，维持目标价20.0 元，对应2022/2023 年2.7/2.3 倍市净率，39.9%向上空间，维持跑赢行业评级。

    风险

    生猪出栏量不及预期；原料价格波动；动物疫情风险