2021 年业绩与业绩预告基本一致
新希望公布2021 年业绩:2021 年营业收入同比+15.0%至1,262.6 亿元,归母净利同比-294.0%至-95.9 亿元,与业绩预告基本一致。其中4Q21 收入与同比-9.3%至317.9 亿元,归母净利润同比下降30.5 亿元至-31.9 亿元。2021年公司业绩大幅承压,主要源于生猪价格低迷、养殖成本上涨;且公司淘汰低效母猪和商品猪,全年确认28.9 亿元资产减值损失。
1)猪产业:2021 年该业务收入同比-30.6%至172.0 亿元,公司出栏量维持增长态势,全年出栏量同比+20.3%至997.8 万头;但因猪价低迷,公司猪产业毛利率同比-44.3ppt 至-21.2%;2)饲料:2021 年该业务收入同比+37.1%至708.2 亿元,总销量同比+18.1%,猪料、禽料、水产料销量同比+49%、+4%、23%,其中猪料显著受益于生猪补栏趋势;3)禽产业及食品业务:
猪价下行和新冠疫情影响禽肉消费,2021 年禽产业收入-0.8%至182.3 亿元;2021 年食品业务收入同比+2.2%至90.4 亿元。4)公司公布2022 年员工持股计划草案及股权激励计划草案,业绩考核目标锁定饲料销量及生猪销量增长,表明了公司对长期发展的信心。
发展趋势
猪周期处于底部,养殖业务具有复苏机会:猪价正处于周期底部区间,当前猪价低于成本线倒逼产能出清,我们预计最早2Q22 猪价开启反转周期;而随非洲猪瘟疫情逐步平复,公司产能结构持续调整,养殖成本也有望回落。
此外,随经营节奏趋于正常及产能投放,我们预计公司出栏量本年同比上升约50%至1500 万头。整体看,公司生猪养殖业表现有望逐步回升。此外,猪价反转有望拉升禽肉消费,同时海外禽流感也令国内引种量存在下滑的可能,因此本年禽价有望提升,公司禽养殖业务盈利同样具有修复机会。
饲料业务稳健发展,关注成本趋势:我们整体判断饲料行业本年面临的挑战或多于2021 年。年初至今,蛋白类原料价格大幅上升或一定程度挤压饲料吨利水平,且近期国内新冠疫情影响运输,也对饲料动销产生负面影响。竞争格局层面看,公司饲料竞争力仍然较强,通过平台化、配方、大客户开发及新区域市场突破等方式,有望在当前市场环境中进一步挤压中小饲料企业并提升自身份额,我们判断公司本年饲料业务有望维持稳健发展。
盈利预测与估值
当前股价对应2022/2023 年1.9/1.7 倍市净率,基于对养殖周期反转节奏的判断,我们维持2022 年2.72 亿归母净利润预测,引入2023 年归母净利润49.77 亿元,维持目标价20.0 元,对应2022/2023 年2.7/2.3 倍市净率,39.9%向上空间,维持跑赢行业评级。
风险
生猪出栏量不及预期;原料价格波动;动物疫情风险