事件：

    　　新希望发布2021 年报及2022 年一季报：2021 年公司实现营业收入1262.6 亿元，同比增长15.0%，实现归母净利润-95.9 亿元，同比由盈转亏。2022Q1 公司实习营业收入295.1 亿元，同比增长0.9%，实现归母净利润-28.8 亿元，同比由盈转亏。

    　　投资要点：

    　　饲料业务量利齐增，巩固龙头地位。2021 年公司饲料销量大幅增长，总销量合计达2824 万吨，同比增加18.1%，约占全国总量的10%，其中禽料总销量占全国13%，位居全国第一，猪料约占全国总量的8%，水产料约占全国总量的7%，都位列全国前三，反刍料约占全国总量的3%。合计外销料销量2132 万吨，同比增长21%，占总销量75.5%。分品种来看，猪料总销量为995 万吨，同比增长48.5%，外销量为584 万吨，同比增长68.8%；禽料总销量为1606 万吨，同比增长4.0%，外销量为1333 万吨，同比增长7.0%；水产料总销量为161 万吨，同比增长23.0%；反刍料总销量为45 万吨，同比增长4.7%。饲料实现营业收入708.2 亿元，同比增长37.1%。饲料业务毛利率为6.5%，同比下降0.7pct，实现毛利46.1 亿元，同比增长23.7%。

    　　生猪业务调整节奏，管理初见成效。2021 年公司生猪业务由于猪价下跌和成本较高，确认亏损，全年出栏生猪997 万头（263 万头种仔猪，735 万头商品猪，自养放养比例1:4），实现营业收入172.0亿元，同比减少30.6%，生猪业务毛利率为-21.2%，毛利润亏损36.5亿元。确认资产价值损失28.9 亿元，其中存货跌价损失26.8 亿元，生产性生物资产减值损失1.9 亿元。产能方面，截至2021 年末，公司已建成和建设中的种猪场产能按存栏规模计接近170 万头，其中正常运营中的种猪场负荷率接近90%，已建成和建设中的育肥场产能按存栏规模计也已达到了680 万头，能繁母猪存栏数量约为100万头（约60%自繁），后备母猪接近40 万头。目标方面，公司2022年出栏量目标为1300-1800 万头，2023 年为2000 万头左右。成本方面，公司已于2021 年上半年停止外购仔猪和种猪， 2021 年底公司自繁仔猪育肥完全成本为17.9 元/公斤（不包含总部费用），希望在2022 年6-7 月份将完全成本降低至16 元/公斤。

    　　2022Q1 销售生猪369.7 万头，同比增长61.9%。一季度公司生猪　　销售收入为44.4 亿元，同比减少34.1%，商品猪1-3 月平均价格约为12.0 元/公斤。一季度公司毛利率为-2.5%，资产减值损失为6.0亿元，主要为计提存货跌价准备。

    　　食品业务快速拓展，产业链一体化丰富业务矩阵。食品业务是公司长期转型发展的方向，2021 年公司食品业务收入90.4 亿元，同比增长2.2%，小酥肉、火腿肠、火锅食材等形成一系列产品矩阵，传统商超、线上线下新零售渠道及团餐业务渠道不断实现突破。2021 年销售猪肉产品29.4 万吨，同比增加8.6 万吨，增幅为41.6%；销售各类深加工肉制品和预制菜25.4 万吨，同比增加3.7 万吨，增幅为16.9%。2021 年食品业务毛利率为2.3%，同比下降8.6pct。

    　　多举措融资，保障未来持续成长。资本运作方面，2021 年公司发行81.5 亿元可转换公司债以及10 亿元可续期公司债；公司管理层全年累计完成约8.3 亿元回购和近2.6 亿元增持。2022 年1 月公司发布非公开发行股票预案，拟非公开募集不超过45 亿元资金偿还债务。

    　　公司各项资本运作将为业务运营提供资金支持。2022 年员工持股计划草案中的业绩考核要求为2022 年饲料总销量不低于3000 万吨/生猪销量增长超过40%；2023 年饲料总销量不低于6500 万吨/生猪销量比2021 年增长不低于85%/净利润不低于40 亿元；2024 年饲料总销量不低于10500 万吨/生猪销量比2021 年增长不低于135%/净利润不低于100 亿元。

    　　盈利预测和投资评级：公司饲料业务作为行业第一稳扎稳打，稳定增长；猪周期拐点已现，预计下半年猪价进入上行周期，公司生猪业务调整后有望起底回升，业绩有望修复；基于谨慎性原则，暂不考虑定增对公司业绩影响，预计公司2022-2024 年归母净利润分别为5.4/137.6/117.8 亿元，对应的PE 分别为122.5/4.8/5.6 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：非瘟等疫病风险；生猪出栏量不及预期风险；饲料原料成本长期大幅上涨风险；生猪价格波动风险；定增不及预期的风险；公司业绩不及预期风险。