公司披露2022 年半年报。公司2022 年上半年实现营业收入62329.53百万元，同比增长1.32%，归属净利润-4139.74 百万元，同比下降21.22%，EPS-0.93 元，加权平均ROE-15.37%，同比下降6.09 个百分点。其中，公司2022 年Q2 实现营业收入32823.8 百万元，同比增长1.68%，归属净利润-1260.56 百万元，亏损幅度同比和环比均有所收窄。

    公司上半年饲料总销量1334 万吨，同比下降2%，饲料外销量985 万吨，同比下降2%，好于-4.3%的行业降幅。其中，猪料销量479 万吨，同比增长3%，外销猪料264 万吨，同比持平，好于-6.8%的行业增速；禽料销量751万吨，同比下降6%，外销禽料625 万吨，同比下降5%，好于-6%的行业增速；水产料销量73 万吨，同比增长14%，低于21%的行业增速。上半年饲料业务收入36037.16 百万元，同比增长9.78%，毛利率5.26%，同比下降1.66个百分点。毛利率同比下降的主要原因在于上游玉米小麦豆粕等原料价格大幅上涨和下游畜禽养殖盈利不佳的双重挤压。

    公司上半年销售鸡苗、鸭苗27840 万只，同比增长5.3%；销售商品鸡鸭19584 万只，同比下降10.8%；屠宰毛鸡、毛鸭32271 万只，同比下降8.2%；销售鸡肉、鸭肉80.18 万吨，同比下降7.2%。上半年禽产业实现营业收入8289.65 百万元，同比下滑9.98%，毛利率2.76%，同比下降2.2 个百分点。

    公司上半年销售生猪684.82 万头，同比增长53.51%，其中肥猪620.71万头，种猪、仔猪64.10 万头。上半年猪产业实现营业收入7764.69 百万元，同比下滑23.74%，毛利率-28.08%，同比下降21.61 个百分点。毛利率下降的主要原因在于国内生猪价格同比大幅下滑，上半年全国生猪均价约14.13元/公斤，同比下滑约44.78%。

    公司上半年生猪屠宰量135 万头，同比增长93.6%，猪肉产品销量21.80万吨，同比增长77.2%，深加工肉制品和预制菜销量12.98 万吨，同比增长6.6%。公司上半年食品业务实现营业收入4913.49 百万元，同比增长9.84%，毛利率2.14%，同比上升0.97 个百分点。

    投资建议

    我们预计公司2022-2024 年归母公司净利润-12/20.6/64.21 亿元，对应EPS 为-0.27/0.46/1.43 元，目前股价对应2023/2024 年PE 为35/11倍，维持“增持-B”评级。

    风险提示：畜禽疫情风险，自然灾害风险，原料涨价风险，运输不畅风险。