公司中报营收623.3 亿元，归母净利润-41.40 亿元，符合预期。公司公告2022 年半年报，1-6 月实现营业收入623.3 亿元，同比增长1.3%，Q2 同比增长1.7%；实现归母净利润-41.40 亿元，Q2 归母净利润-12.61元，亏损幅度显著收窄，业绩承压主因猪价低迷。经营活动产生的现金流量净额-11.34 亿元，Q2 已转正为6.34 亿元。

    　　公司饲料业务稳健发展，预计随畜禽价格上行持续改善。2022H1，饲料业务实现收入360.37 亿元，同比+9.78%；毛利率5.26%，同比-1.66pct。

    　　公司持续加强服务，优化配方体系，稳定市场份额，2022H1，共销售饲料产品1334 万吨，同比-2%（全国-4.3%），约占全国总量的10%。其中猪料销量479 万吨，同比+3%（全国-6.8%），约占全国总量的8%；禽料751 万吨，同比-6%（全国-6%），约占全国总量的13%；水产料73万吨，同比+14%（全国+21%），约占全国总量的7%；反刍料23 万吨，约占全国总量的3%。

    　　猪业务上半年承压，公司持续降本增效成果显著，预计未来将受益于周期反转。2022H1，公司猪产业实现收入77.65 亿元，同比-23.74%；共销售684.82 万头，增幅为53.51%；截至上半年末，生猪养殖成本降至17.5元/kg。公司在报告期内，持续优化组织架构，种猪体系方面调整为核心群管理部与繁殖群管理部，育肥体系方面组建自育肥管理部和放养管理部，分离出工程运营部专门负责猪场的设备运维以及自动化、智能化升级，养猪业务中台专业干部人数从年初的近200 人增加到260 人。公司提升防非复产水平和种猪端生产管理能力，生产指标改善明显，截至上半年末，公司PSY 达到21.5 头，受胎分娩率接近86%，窝均活仔数11.4 头，窝均断奶数达到10.4 头，断奶成本降至434 元/头（较Q1 平均水平下降100 元/头左右）。猪价22 年4 月触底反弹，据22 省市生猪平均价，自年内低点至8 月26 日涨幅达83.0%，猪价上行将有利于猪业务逐步改善。

    　　禽行业2022H1 整体低迷，公司持续精益生产环节，拓宽销售渠道。公司禽产业实现收入82.90 亿元，同比-9.98%；共屠宰毛鸡、毛鸭32271 万只，同比-8.2%；毛利率2.76%，同比-2.2pct。2022 年以来祖代鸡引种收缩，或一定程度提振产业链价格，公司养殖盈利有望出现改善。公司食品业务，在产品、区域、渠道等各方面都有较好拓展，实现收入49.13 亿元，同比+9.84%；销售各类深加工肉制品和预制菜12.98 万吨，同比+6.6%。

    　　盈利预测与估值：公司坚持“饲料-畜禽养殖-屠宰加工”的产业链布局，一体化优势显著，有望充分受益于畜禽行业景气上行，我们维持原预测，预计2022-2024 年公司归母净利润为5.19/70.41/85.40 亿元，EPS 为0.12/1.6/1.9 元，对应PE 为138/10/8 倍，维持增持评级

    　　风险提示：生猪价格波动导致盈利降低风险、食品安全风险、动物疫病不确定性风险、极端灾害导致生猪规模下降风险、饲料价格波动导致原材料成本上升风险