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新 希 望(000876)机构评级研报股票分析报告

 
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新希望(000876):饲料业务持续领跑 生猪养殖不断优化

http://www.chaguwang.cn  机构:中信建投证券股份有限公司  2023-05-04  查股网机构评级研报

  核心观点

      2022 年公司实现营业收入1415.08 亿元(同比+12.07%),归母净利润-14.61 亿元(同比+84.77%);23Q1 实现营收339.07 亿元(同比+14.92%,环比-17.48%),归母净利润-16.86 亿元(同比+41.45%,环比-235.29%)。2022 年公司饲料实现营收791.78 亿元(同比+11.81%),猪产业营收223.97 亿元(同比+30.19%),禽产业营收181.48 亿元(同比-0.44%),食品营收108.51 亿元(同比+20.03%),商贸营收102.4 亿元(同比+0.93%),其他营收6.93 亿元(同比-16.21%)。展望未来,随着养殖行业的逐渐回暖,公司有望利用自身产业链优势实现较好的业绩增长。

      事件

      公司披露2022 年报及2023 年一季报,2022 年公司实现营业收入1415.08 亿元,同比增长12.07%,归母净利润-14.61 亿元,同比增长84.77%;23Q1 实现营收339.07 亿元,同比增长14.92%,环比下降17.48%,归母净利润-16.86 亿元,同比增长41.45%,环比下降235.29%。

      简评

      1、22 年核心饲料业务稳定增长,整体毛利率提升显著2022 年公司实现营业收入1415.08 亿元(同比+12.07%),归母净利润-14.61 亿元(同比+84.77%);23Q1 实现营收339.07 亿元(同比+14.92%,环比-17.48%),归母净利润-16.86 亿元(同比+41.45%,环比-235.29%)。

      分产品来看,2022 年饲料实现营收791.78 亿元(同比+11.81%),猪产业营收223.97 亿元(同比+30.19%),禽产业营收181.48 亿元(同比-0.44%),食品营收108.51 亿元(同比+20.03%),商贸营收102.4 亿元(同比+0.93%),其他营收6.93 亿元(同比-16.21%)。

      销量方面,2022 年饲料销售量2842.11 万吨(同比+1.01%),屠宰及肉制品销售量229.45 万吨(同比-2.32%),生猪销售量1461.39万头(同比+46.46%)。

      利润率方面,2022 年公司销售毛利率为6.64%(同比+5.04pcts),饲料毛利率为6.48%(同比-0.03pcts),猪产业毛利率为13.60%(同比+34.8pcts),禽产业毛利率为3.17%(同比+1.47pcts),  食品毛利率为8.75%(同比+6.46pcts);2023Q1 公司销售毛利率为1.16%(同比+3.61pcts)。

      费用方面,2022 年公司销售费用为17.2 亿元(同比-3.96%);管理费用为46.78 亿元(同比+8.37%);财务费用为18.91 亿元(同比+69.27%),主要系公司利息支出增加;研发费用为3 亿元(同比+3.48%)。

      2、饲料:多方位提升实现业绩增长,巩固重客稳定市场份额2022 年公司销售各类饲料产品2842 万吨(同比+1%,约占全国总量的9.4%),外销料销量为2104 万吨(同比-1%),其中禽料销量为1526 万吨(同比-5%,约占全国总量的12.6%,位居全国第一),外销禽料销量为1276万吨(同比-4%);猪料销量为1070 万吨(同比+8%,约占全国总量的7.9%),外销猪料销量为589 万吨(同比+1%);水产料销量为178 万吨(同比+10%,约占全国总量的6.8%,位居全国前三);反刍料43 万吨,约合全国总量的3.1%。在重客开发方面,2022 年公司实现猪料/禽料/水产料/反刍料重客销量同比分别+43%/+69%/+47%/+10%。

      3、肉禽:重客开发成效显著,养殖行情低迷致业绩下滑2022 年公司共销售鸡苗、鸭苗5.47 亿只(同比+5%);销售商品鸡鸭3.89 亿只(同比-9%);屠宰毛鸡、毛鸭6.54 亿只(同比-9%),其中白羽肉鸭3.5 亿只(占全国肉鸭产量8.7%),白羽肉鸡3.0 亿只(占全国白羽肉鸡产量的4.9%);销售鸡肉、鸭肉165 万吨(同比-9%);实现营业收入181.48 亿元(同比-0.44%)。2022 年年末白羽肉禽业务的重客数量增加到100 多家,全年重客销量突破21 万吨,相比于2021 年同期水平都实现了翻倍增长。品牌和渠道方面,公司旗下“六和”品牌影响力逐渐提高,同时在渠道端不断发力,一方面加大近距离鲜品销售力度,另一方面加大对电商、食品加工企业、连锁商超、连锁餐饮等多种新兴渠道对接力度,推动渠道升级。

      4、生猪:养殖效率改善明显,生猪出栏位居全国第三2022 年公司共销售种猪、仔猪212.18 万头、肥猪1249.21 万头,合计1461.39 万头(同比+46.46%),猪产业实现营业收入223.97 亿元(同比+30.19%)。产能方面,截至2022 年末,公司建成及在建的种猪场产能按照母猪产床规模约为165 万头,建成及在建的自育肥场产能约为480 万头的存栏规模。生产指标方面,2022 年四季度,35 天受胎率保持在91%以上,较22Q1 提升3pcts;母猪非生产天数降至35 天左右,较22Q1 缩短约2/3,窝均断奶数保持在10.4 头左右,较22Q1 提高约1.5 头;PSY 达到23 头,较22Q1 提高约3 头;断奶成本降至400元/头左右,较22Q1 下降约130 元/头。在育肥环节,2022 年四季度,料肉比降至2.9,较22Q1 下降0.5;上市率接近90%,较22Q1 提升10pcts;肥猪出栏成本降至16.7 元/kg,较22Q1 下降2 元/kg。此外,公司不断优化组织管理结构,并加强数字化建设,推动智能化养殖,随着生猪养殖行情逐渐回暖,板块营收有望不断提升。

      5、食品:亿元单品矩阵形成,发挥产业链综合价值2022 公司销售猪肉产品40.11 万吨(同比+36%);销售各类深加工肉制品和预制菜26.87 万吨(同比+6%);实现营业收入108.51 亿元(同比+20.03%)。公司推出众多明星单品,近年来最大明星单品小酥肉全年销售额超过10 亿元;丸滑、牛肉片系列销售额接近3 亿元;年内新开发的肥肠系列销售额也达到1.3 亿元;另有多个千万元级单品储备,食材产品大单品梯队逐渐成型。展望未来,公司能够在实现全产业链相互协调的基础上,不断推出新的单品,同时在渠道端持续拓展升级,有望实现毛利率的提升,带动公司业绩增长。

      6、盈利预测与评级:22 年公司饲料板块、猪产业及食品板块营收增长明显,整体毛利率水平也实现提升,从战略上来看,公司重视重客的巩固拓展,积极进行新渠道的开拓,同时食品端不断推出新品丰富产品矩阵,展望未来,随着养殖行业的逐渐复苏,公司有望利用自身产业链优势实现较好的业绩增长。预计公司2023-2025年实现营业收入1665.00/1918.80/2150.99 亿元,归母净利润20.17/28.45/35.62 亿元,EPS 分别为0.44/0.63/0.78元,对应PE 分别为29.28x/20.75x/16.58x,维持“买入”评级。

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