业绩回顾

    　　3Q23 业绩低于我们预期

    　　新希望公布1-3Q23 业绩：1-3Q23 收入1067.48 亿元，同比+6.3%；归母净利润-38.58 亿元，同比增亏11.5 亿元，其中公司进行资产减值准备及转回等，增加1-3Q23 净利润9.1 亿元。分季度看，公司1Q/2Q/3Q23 分别实现收入339.1/355.5/372.9 亿元，同比分别+14.9%/+8.3%/-2.1%；归母净利润-16.9/-13.0/-8.7 亿元，同比分别+11.9/-0.4/-23.1 亿元，公司3Q23 业绩承压因生猪售价同比下降，公司猪产业持续亏损，业绩低于我们预期。

    　　发展趋势

    　　饲料业务贡献收入基本盘，猪价弱景气压制生猪业务收入。3Q23 公司实现收入372.9 亿元，同比-2.1%；其中公司生猪业务销售收入66.3 亿元，同比-10.3%。在3Q23 畜禽价格承压背景下，公司营收相对稳定，我们认为主因公司饲料业务贡献营收基本盘。具体地，1）出栏量方面，1-3Q23 生猪销售量同比+31.9%至1306.2 万头；其中3Q23 生猪销售量同比+33.3%至406.8万头。2）销售均价方面，3Q23 生猪销售均价15.6 元/千克，同比-28.2%。

    　　组织优化带动生产管理成绩持续改善。据公司8 月30 日公告等，1）生产管理：公司注重猪产业组织调整，奠定效率改善基础。公司5 月成立猪产业事业群，推广复制内部管理经验；8 月PSY 达24.5 头，较6 月提升1头；8 月育肥成活率达89%，较1Q23 提升4ppt。2）养殖成本：公司注重生猪养殖全程精细化管理，效率提升带动育肥成本下降。8 月公司口径完全成本16.5 元/千克，较2Q23 下降0.1 元/千克；9 月断奶仔猪成本345 元/头，较年初下降95 元/头。

    　　公司持续推进降杠杆和闲置资产盘活，关注后续资金面改善情况。3Q23 末公司资产负债率72.8%，同比/环比+2.9ppt/+1.0ppt；货币资金116.0 亿元，同比/环比-2%/+4%。据公司8 月30 日公告等，1）资产盘活方面，公司重视资产管理工作，外部盘活闲置资产已取得阶段性进展，内部通过生产管理提升满产率。2）信贷储备方面，公司授信额度存一定空间，据公司8 月30 日公告，1H23 末公司金融机构授权超千亿元，用信比率约70%。向前看，我们建议关注未来公司资产盘活、养殖降本进展，资金状况或存改善空间。

    　　盈利预测与估值

    　　基于判断4Q23-1H24 猪价承压、公司出栏量调整，调整2023/24 年归母净利润预测至-22/18 亿元，当前股价对应2024 年26 倍P/E。兼顾盈利预测调整及公司管理改善，下调目标价19%至12.5 元，对应2024 年32 倍P/E，21%向上空间，维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　生猪出栏不及预期风险；动物疫情风险；原材料成本上涨风险。