新希望：国内农牧龙头，四十余载深耕饲料与养殖。公司创立于1982 年，历经四十余年发展，成长为覆盖饲料、养殖、肉品加工等全产业链的跨国农牧巨头。近年来公司主动调整战略，转让禽产业与食品深加工板块控股权，全面聚焦饲料和生猪养殖两大核心主业。1）公司业务：饲料为基石，养猪为引擎。2025 年公司饲料收入760.19 亿元，占总营收71.14%；猪产业收入285.29 亿元，占26.70%。2）股权结构稳定，治理清晰。公司控股股东为新希望集团，实际控制人刘永好先生，董事长刘畅女士，建立了层级分明、职责清晰的公司治理架构。

    　　生猪养殖：核心引擎，周期底部锻造成本护城河。2025 年公司出栏生猪1755 万头，居行业前列。1）完全成本持续下行，生产指标全面优化：正常运营场线完全成本从2025 年全年的12.84 元/公斤逐季降至2026 年一季度的12.22 元/公斤，2026 年目标再降1 元/公斤，生产指标全面优化，PSY 达26 头。2）产能主动收缩，现金流充裕支撑穿越底部：受猪价下跌及生物资产减值影响，2025 年板块亏损23.3 亿元，但公司通过主动收缩产能（能繁母猪降至75 万头以下）与充裕的经营性现金流（2025 年经营现金流93.8 亿元），为穿越周期底部提供了坚实保障。

    　　饲料业务：压舱石作用凸显，量利双增逆势增长。公司2025 年国内外饲料总销量达2974 万吨，同比增长15%，占全国总产量8.7%，稳居行业第一梯队。1）行业地位：规模领先，市占率持续提升。公司在国内饲料行业多年保持规模前列，覆盖猪禽饲料全品类，渠道布局广泛。2）增长驱动：国内上规模、海外拓空间。国内市场销量增幅持续跑赢行业大盘，2025 年禽料1687 万吨（+13%）、猪料1020 万吨（+18%）、水产料197万吨（+17%）、反刍料53 万吨（+20%）；海外饲料销量达638 万吨，同比增长21%。

    　　投资建议：公司生猪业务成本持续下行，生产指标全面优化，公司饲料业务量利双增， 我们预计2026-2028 年公司归母净利润分别为2.51/25.3/28.99 亿元，同比增长分别为114.1%/908.2%/14.6%，对应2027 年PE 为10.8 倍，我们选取可比公司平均估值为17.54X，公司27 年估值远低于行业平均估值，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示：畜禽价格波动风险、动物疫病及自然灾害风险、饲料原料价格波动风险、环保政策风险、汇率波动风险、市场竞争加剧风险等。