事件描述

    　　公司披露2024 年报：全年营业总收入869.95 亿元，同比下降18.98%，归母净利润-5.98 亿元，同比下降130.45%。24Q4 营业收入255.36 亿元，同比下降5.4%，归母净利润31.49 亿元，同比上升64.52%。

    　　事件评论

    　　行业层面需求和盈利持续承压，公司水泥销量降幅大于行业。2024 年全国水泥产量18.25亿吨，同比下降9.5%。需求承压之下，尽管全国多地主动加大错峰停窑限产力度，但供给限产调控措施未能有效适应市场波动，全行业盈利陷入低迷状态，不少企业纷纷陷入亏损。公司经营情况与行业发展匹配。2024 年公司销售水泥19,823 万吨，同比下降15.84%；销售熟料2,671 万吨，同比下降3.88%；销售商混7,579 万方，同比下降 1.24%；销售骨料13,048 万吨，同比下降8.22%。

    　　收入端来看，2024 年度，公司营业收入869.95 亿元，其中水泥销售收入555.91 亿元，占营业收入总额63.9%；商品混凝土销售收入234.78 亿元，占营业收入总额 26.99%；骨料销售收入47.56 亿元，占营业收入总额5.47%。

    　　吨指标来看，我们测算公司2024 年水泥熟料吨收入247 元/吨，同比下降23 元/吨；吨成本209 元，同比下降23 元/吨，吨毛利38 元，同比持平。骨料吨收入36.5 元/吨，同比下降5 元，吨成本基本持平，吨毛利14 元/吨，同比下降5 元/吨。

    　　此外，报告期内公司其他收益10.9 亿元，同比微增；信用减值损失3.7 亿，资产处置收益6.4 亿，同比小幅增加。

    　　全年展望：需求承压，但是供给助力，价格或仍有一定弹性。在需求承压背景下，今年节后价格表现略超预期，长三角市场节后水泥提价2 轮落地；核心供给端还是来自协同错峰到位，龙头企业当下对价格意愿更强，协同意愿更高。展望全年，需求虽整体承压，但是超产和协同强约束下，价格和盈利中枢或存一定改善空间。同时，考虑到24 年同期盈利基数较低叠加当前低煤价支撑，期待25Q2 公司能释放更高业绩增速。

    　　预计2025-2026 年业绩11、16 亿，对应PE 为37、26 倍，买入评级。

    　　风险提示

    　　1、需求复苏不及预期；2、骨料等外延进度缓慢。