事件：公司发布2018 年年度报告。报告期内，公司实现营收474.30 亿元，同降16.80%；实现归母净利润1.25 亿元，同降46.04%；增发摊薄后对应EPS 为0.073 元/股。公司同时发布2019 年产量计划，预计19年实现电解铜产量106 万吨，黄金8.5 吨，白银600 吨。全年预计实现营收596 亿元。

    冶炼铜量价齐升，贸易铜业务大幅减少。2018 年，公司实现矿山自产铜金属含量8.10 万吨，同比增长46.63%，资源自给率有所提高。电解铜产量创新高，达到68.02 万吨。铜价方面，2018 年LME 铜均价为6523美元/吨，同比上升5.8%，量价齐升使得公司冶炼铜业务有所提升。公司营收下滑主要在于公司加速淘汰低水平、低毛利贸易铜业务，报告期内，公司优化结构，转让北京云铜、上海云铜等贸易公司，电铜销售量同比下降33.09%。与之对应，公司毛利率上升3.77pct，达到7.63%。

    费用及资产减值增加，拉低公司业绩。2018 年，受职工薪酬及子公司停工损失影响，公司管理费用同增49.67%，达9.45 亿元；受汇兑损失和利息支出增加影响，财务费用同增61.74%，达8.85 亿元；同时，因郝家河铜矿暂时停产，计提资产减值损失5.38 亿元。

    收购迪庆有色，加码矿铜产能。2018 年12 月，公司完成定增，拟将14.39亿元投入收购迪庆有色50.01%股权。迪庆有色主营铜矿采选，已取得普朗采矿权和普朗外围采矿权，共保有矿石资源储量（111b、122b、333 合计）27951.13 万吨，含铜金属 143.76 万吨，铜平均品位 0.51%，设计产能为原矿1250万吨/年，按平均品位计算年产矿铜含铜金属约 6.4 万吨，权益产量约 3.2 万吨，该项目预计于2020 年达产，届时公司矿铜产能将有大幅提升。此外，云铜集团承诺迪庆有色2018 年度至2020 年度的盈利总和为8.17 亿元，相应年度扣非归母净利润分别为1.52 亿元、2.82亿元和3.84 亿元。2018 年，迪庆有色实现业绩2.75 亿元，实现当年业绩承诺。东南铜冶炼基地40 万吨/年产能，大幅提升公司冶炼能力。公司投建的东南铜冶炼基地 40 万吨阴极铜项目于 7 月正式点火试车，目前项目处于试生产阶段，尚未达产。待赤峰云铜扩产完成后公司冶炼规模将达到 120 万吨（西南40 万吨+赤峰扩建后40 万吨+东南40 万吨）。

    贸易战局势缓和，供需关系可能带动铜价回暖。2018 年下半年，受中美贸易摩擦及宏观经济下行影响，铜价呈现下行态势。近期，贸易战有所缓和，且供给端目前相对偏紧，据ICSG，2018 全年铜市供应短缺38.7 万吨，我们预期铜价将逐步回升。

    盈利预测与评级：受贸易业务大幅削减影响，将2019-2020 年归母净利润由6.9 亿/12.8 亿下调为2.61 亿/7.43 亿，对应EPS 分别为0.15/0.44元/股，动态PE 为73/26/19 倍，维持“增持”评级。

    风险提示：铜价格回落风险、公司产能放量不及预期