投资要点

    事项：

    公司发布2019年一季报，实现收入114.12亿元，同比增长22.82%，归属上市公司股东净利润1.74亿元，同比增长61.81%，扣非后的净利润1.34亿元，同比增长23.33%，EPS 0.10元。公司业绩符合预期。

    平安观点：

    产销增长和毛利率提升推动业绩增长：2018 年下半年公司东南铜业40 万吨电解铜产能建成投产，公司电解铜产能有较大提升，我们预计2019 年一季度东南铜业产能释放，公司产销规模增长，是一季度业绩增长的主要原因之一。此外，公司加强管理，毛利率水平保持较好水平，主导产品毛利率提升，2019 年一季度综合毛利率为7.91%，同比提升2.04 个百分点。

    管理和财务费用有一定增长，对利润造成压制：2019 年一季度公司管理费用2.73 亿元，增加约1 亿元，主要是公司下属一家矿山企业因安全提升改造暂时性停产导致。2018 年公司加快了东南铜业和赤峰云铜的项目建设，长期借款增加较快，为此，公司2019 年一季度财务费用约2 亿元，同比增加1 亿元左右。公司2019 年一季度期间费用上升对利润增长有一定压制，但产销规模以及毛利率提升带来的盈利改善更大，因此，尽管期间费用增长，但公司净利润依然实现较好增长。

    2019 年铜价企稳的可能性较高，新产能释放助推业绩增长：我们预计2019年随着中美贸易谈判取得进展以及中国稳增长措施的逐步落地，铜需求预期将有所好转，预计2019 年铜价格企稳略回升的可能性较大，对公司经营有较为正面的影响。2019 年公司增量主要来自东南铜业40 万吨电解铜产能释放，此外，未来随着赤峰项目建成，公司电解铜的规模仍有进一步提升的空间。

    盈利预测及投资评级：我们维持此前的盈利预测，预计公司2019~2021年EPS 分别为0.34、0.47 和0.52 元，对应2019 年4 月26 日收盘价的PE 分别为32、23 和21 倍，维持“推荐”投资评级。

    风险提示：1）产品价格大幅波动的风险。公司收入和利润的主要来源电解铜、贵金属产品，而铜、贵金属价格受供需、地缘政治、期货市场、美元汇率等多方面因素的影响，波动较为频繁。如果未来铜或贵金属价格大幅波动，将对公司业绩和经营造成较大的影响。2）套期保值的风险。公司部分铜产品通过期货市场交易，在进行套期保值交易时如对未来铜价走势判断失误，或交易过程中出现保证金不足而被强制平仓、产品不能按期交割等情况，则可能面临套期保值效果不达预期甚至发生额外损失的风险。3）需求低迷的风险。铜需求和宏观经济较为相关，如果未来市场需求低迷，将影响公司产销，进而对公司盈利造成不利影响。