事项：

    公司发布三季报，前三季度实现收入444亿元，同比增长42.57%，归属上市公司股东净利润6.17亿元，同比增长44.78%，EPS 0.36元，业绩略超预期。

    平安观点：

    新产能释放，业绩较快增长：公司毛利率相对稳定，业绩增长主要因产量增加所致。2019 年公司东南铜业年产40 万吨精炼铜项目以及赤峰云铜技改项目投产，公司精炼铜的产能提高到130 万吨。随着新项目产能逐步释放，公司精炼铜以及相关的贵金属、硫酸产量均较快增长。受益精炼铜及相关产品产销规模增加，公司前三季度以及第三季度利润均大幅增加，分别同比增长44.78% 和47.30%。分季度看，公司净利润逐季增加，三季度达到2.4 亿元，环比增加约4000 万元。

    预计未来公司铜的产量将继续增加：考虑到东南铜业以及赤峰云铜达产时间，我们预计公司2019 年精炼铜新增产能贡献将主要体现在2019 年和2020 年。因此，未来公司精炼铜以及相关产品产量仍将继续增加。此外，公司还有保定云铜年产20 万吨电解铜项目在建，预计未来也将对业绩增长产生贡献。

    并购普朗铜矿，公司铜资源位居行业前列：2018 年公司完成对迪庆有色50.01%股权收购，公司获得普朗铜矿的控股权，新增铜资源量约317 万吨，使公司保有铜资源量达到519 万吨，位居行业前列。

    预计铜冶炼费见底的可能性较大：由于需求相对低迷，且中国铜冶炼规模增长较快，2019 年以来，铜冶炼费持续下行。我们判断，2020 年起中国铜冶炼新增产能增速放缓，铜冶炼费继续下降的动力减弱，目前铜冶炼费见底的可能性较大，这对稳定公司精炼铜盈利水平具有积极作用。

    盈利预测及投资评级：根据最新经营情况，我们上调公司盈利预测，预计公司2019~2021 年EPS分别为0.52、0.59 和0.65 元（前值0.34/0.47/0.52 元），对应2019 年10 月29 日收盘价格PE 分别为20、18 和16 倍 ，维持“推荐”投资评级。

    风险提示：（1）产品价格大幅波动的风险。公司收入和利润的主要来源电解铜、贵金属产品，而铜、贵金属价格受供需、地缘政治、期货市场、美元汇率等多方面因素的影响，波动较为频繁。如果未来铜或贵金属价格大幅波动，将对公司业绩和经营造成较大的影响。（2）套期保值的风险。公司部分铜产品通过期货市场交易，在进行套期保值交易时如对未来铜价走势判断失误，或交易过程中出现保证金不足而被强制平仓、产品不能按期交割等情况，则可能面临套期保值效果不达预期甚至发生额外损失的风险。（3）需求低迷的风险。铜需求和宏观经济较为相关，如果未来市场需求低迷，将影响公司产销，进而对公司盈利造成不利影响。