2010 年中报显示，1～6 月公司实现营业收入13.2 亿元，同比增长24.9%；营业利润9627.8 万元，同比增长26.38%；其中归属于母公司净利润7370.8 万元，同比增长27.05%；实现基本每股收益0.27 元。

    主营业务持续增长，毛利率环比小幅下降。公司主要产品为中速柴油机及其配件和发电机组。今年上半年，公司船用柴油机销量持续增长，销售收入同比增长23.9%，占公司销售收入的72.3%，是公司营业收入提升的主要原因。对于发电机组业务，报告期内公司通过完善渠道和销售，产销量较去年同期有明显提升，实现营业收入1.5 亿，同比增长73.1%。2010 年上半年公司毛利率15.25%，较去年同期增长0.4 个百分点，但相对于2009 年整体16.11%的毛利率水平有所下降。主要原因是上半年钢材等原材料的价格有所上升。公司正在进行产品结构调整，提高毛利率较高的大功率中速机的占比；同时，明星产品CW200 发动机每台提价5~8 万元，我们判断三年内公司毛利率将保持在较高的水平并有所上升。

    受益于国家政策，中速柴油机销量增长。中速机为公司主导产品，目前占公司收入比例的68%左右。由于中速柴油机功率小，主要用于海洋和内河航运船舶主机及大型船舶辅机、发电机组等动力。根据《船舶工业中长期发展规划（2006-2015）》，国产船用设备平均装船率在 2010 年将达到60%以上；2015 年将达到80%以上，且国家将优先发展船用动力装置。即将出台的《内河航线振兴规划》也为公司业务带来利好消息，预计国家将在5 年投资1600 亿于内河发展。国家政策的支持预计将为公司中速柴油机业务带来销量的提升，公司计划在年内继续扩张中速柴油机产能。

    产品结构调整，大功率机为未来发展动力。2008 年公司与德国MAN Diesel 公司签订生产中速机的许可证协议，产品主要用于沿海港口城市间短途运输，以及远洋渔船等。产品结构的调整，将为公司带来毛利率的提升和收益的大大增加。项目达产后，可实现年产27/38 系列柴油机100 台、32/40系列柴油机200 台，同时该生产线还可以生产40/54 系列柴油机，达产后可实现年销售收入25.6 亿元，净利润1.57 亿元。按目前总股本测算，可增厚EPS0.57 元左右。预计大功率机项目年内达到批量生产，2012 年可全部达产。

    盈利预测与评级。我们预计公司2010～2012 年每股收益分别为0.74 元、1.04 元和1.39 元，按照8 月24日收盘价15.92 元预算，对应的动态PE 分别为22 倍、15 倍和11 倍。目前公司估值在内燃机行业中具有较高的安全边际，我们继续维持公司“增持”投资评级。

    风险提示。1）行业竞争的风险；2）钢铁等原材料价格上升带来的风险；3）受经济复苏不确定性，我国内河航运业不景气带来的风险；4）大功率柴油机项目达产低于预期的风险。