三季度在去年高基数之上，收入净利润仍有增长，净利润较二季度大增63%。虽然下半年小型船用发动机需求出现了回落，但是由于限电导致发电机组销售好于预期，三季度单季度的经营情况符合预期，收入同比增长3%、归属上市公司股东的净利润增长6.8%。第二、四季度通常是公司管理费用和营业费用的高点，第三季度净利润环比大幅增长与公司二季度确认返佣等费用有关。

    产品结构变化，毛利率提高明显。虽然今年公司固定资产折旧由直线折旧法改为加速折旧法，2010 年因此增加折旧1900 万元，但是三季度毛利率仍达到18%，同比提高1.2 个百分点，环比提高2.8 个百分点，大型船用发动机占比提高是毛利率提升的主要原因。

    其它应付款增长远高于收入增长。前三季度公司其他应付款1.74 亿元，同比增长1.5 倍，主要是预提了销售返利及收取的销售保证金。我们预计年中、与年末管理费用的增长与计提的销售保证金有关，存在费用调节余地。

    经营活动现金流净额下降30%：前三季度公司购买商品、接受劳务支付现金13.37 亿元，同比增长49%，我们分析公司预期原材料价格上涨，增大购买原材料及零部件支出。

    业绩增长平稳，而仍继续看好的原因：1）小公司，大股东背景；2）如果公司本部注册地迁到新厂区，可以享受15%的所得税优惠；3）与潍柴动力的关联交易占公司采购的比例接近40%，未来存在集团资产整合的可能。4）大机项目未来投产将使潍柴重机进入新的发展阶段。

    维持“审慎推荐-A”投资评级：假设不享受所得税优惠，明年大型船用发动机项目投产，毛利率下降，预测EPS10 年0.7 元、11 年0.83 元，动态PE 为28、23 倍，低于小盘股的平均估值，维持推荐评级。