报告关键点：

    受经济下滑影响，下游内河航运行业持续不景气

    需求结构中低附加值产品占比上升，综合毛利率同比下降2个百分点

    下调公司评级至“中性-A”

    报告摘要：

    公司上半年业绩低于预期。2012年上半年公司实现营业收入11.07亿元，同比下降13.86%；营业利润为6030万元，同比下降37.15%，实现归属母公司净利润5352万元，同比下降35.71%，对应的EPS为0.19元，上半年业绩低于预期。

    Q2公司经营业绩环比持续下降。第二季度公司销售收入6.13亿元，同比下降8.68%，实现归属母公司净利润2471万元，同比下降30.33%，环比1季度下降14.23%，对应EPS0.09元。

    内河航运持续低迷，主营业务收入下降。2012年1-7月，我国内河航运固定资产投资达到251亿元，同比增长20.6%，增速回落11个百分点，由于国内宏观经济低迷，长江航运总体呈下滑态势，干散货、集装箱综合运价指数均小幅下滑；

    公司柴油机销售收入7.4亿元，同比下降5.31%，发电机组业务收入1.9亿元，同比增长21.9%。配件业务同比下降35.2%。预计下半年市场需求面临持续疲弱的影响。

    产品需求结构低端化，综合毛利率降低2个百分点。报告期营业毛利率为12.2%，同比去年同期及2011年全年下降2个百分点，主要由于公司产品销售中低附加值的160、170产品销售旺盛，而200系列产品需求低迷，大机项目导致固定资产折旧增加。其中，柴油机业务毛利率同比下降2.76个百分点至14.1%，发电机毛利率下降2.32个百分点至4.75%，配件业务毛利率为11.18%，同比降2.37个百分点。

    应收账款管理，经营现金流状况良好。上半年，公司应收账款余额2661万元，较年初增长1679万元，在行业需求萎缩之时，公司采取了延长付款期方式加大销售力度，同时经营现金流为净流入5632万元，而去年同期由于预收款增加，导致经营净现金流入为2.06亿元。公司货币资金余额为7.36亿元，有息负债总额为638万元，现金流充沛。

    盈利预测及投资评级。今年我国内河航运市场需求仍将面临下行压力，我们下调此前的业绩预测。预计公司2012-2014年销售收入分别为19.77亿元、23.29亿元、27.38亿元，分别增长-17%、17.8%、17.6%，归属母公司净利润10.3亿元、14亿元、17.8亿元，分别增长-45.7%、35.7%、27.3%，对应每股收益分别为0.37元、0.51元、0.65元，下调评级至“中性-A”。

    风险提示。1.内河航运景气度持续下滑；2.国家相关政策实施进程缓慢；3. 大功率中速机项目量产速度及订单量低于预期。