大机订单符合预期,14年业绩反转确立

    跌价准备计提导致净利润大幅下滑。2013年,公司营业收入23.24亿元,增长10.4%,归属母公司净利润3,925万元,下降46.8%,对应EPS0.14元,业绩下滑由于高价原材料计提导致存货跌价损失增加4,024万元,在建工程转固导致折旧增加2,254万元。

    传统发动机业务保持稳定,大机项目实现收入超亿元。2013 年,公司发动机业务收入15.6亿元,同比增长9.73%。发电机组、配件收入增长5.8%、23%,根据测算,MAN大功率中速柴油机销售收入约1.27亿元,同比大幅增长近2倍。而传统发动机、发电机组及配件业务收入约22亿元,同比增长4.5%。

    大功率中速柴油机订单快速增长,2014年有望盈亏平衡。2013年公司新接订单4.48亿元, 2012年仅1.11亿元。截至年底手持订单3.9亿元,订单交付周期一般在8-12个月,考虑到2014年新签订单,预计2014年大机收入将达到4.3亿元,有望实现盈亏平衡或小幅盈利。我们预计2014年执法公务船、海工辅助船、工程船以及远洋船舶建造将拉动大机订单快速增长,大机项目新接订单有望达8亿元。

    毛利率水平小幅上升,期间费用率明显上升。综合毛利率12.2%,同比提升0.7个百分点,营业利润率和净利率为1.7%,下滑2.1个百分点、1.8个百分点。其中,第4季度单季毛利率16%,主要由于毛利率较高的200型号发动机销售占比上升,大功率中速机开始交付13年订单,毛利率同比改善,发电机组毛利率上升2.2个百分点。

    维持“买入-A”评级。预计公司2014年-2016年净利润1.09亿元、1.58亿元、2.02亿元,对应EPS0.40元、0.57元、0.73元,公司手持现金3.7亿元,市销率仅为1倍,具有很强的安全边际,作为山东省国资委下属上市公司,未来将有望受益于国资改革加快,维持“买入-A”评级,6个月目标价10.0元,对应2014年25倍的动态PE。

    风险提示。大机订单交付进度低于预期;原材料价格上涨的风险;在建工程转为固定资产,折旧费用增加的风险。