点评：

    购物中心主营收入大幅增加，带动毛利率大幅提升。2010年公司实现营业总收入5.84亿元，其中购物中心业务收入2.28亿元，同比增幅达195%。由于购物中心毛利率可达43.76%，而百货零售仅为14.17%，随着购物中心运营收入的大幅增加，带动公司综合毛利率同比提升7.79个百分点，随着今年新店逐步投入运营，经营状况有望持续改善。

    转型期门店快速增加带来费用大幅上升。2010年公司销售费用同比上升88.88%，管理费用同比上升49.85%，均大幅上升；2010年公司正式运营的门店达到11家。由于门店的快速增加以及刚刚转型为购物中心运营商，需要引入专业管理公司或专业管理人才，保障门店建设和运营的规范化运作，导致相应的销售费用和管理费用增加较多。

    2011年资金压力仍然较大，业绩释放将于2012年开始。公司目前正处于快速扩张期，筹建项目较多且筹备期较长，尤其今年仍然有较大的资金压力，随着公司店铺的不断增加以及盈利水平的改善，公司已初步具备规模优势和竞争力，预计业绩释放将于2012年开始。

    投资建议：今年是公司完全转型后的第一年，公司经营层面改善将会持续，预计公司2011、2012年EPS分别为0.21元、0.35元，对应PE分别为40倍和24倍。给予"谨慎推荐"评级。

    风险提示：购物中心竞争加剧。