转型商业地产，专注于商业物业经营。2008 年，公司启动了向购物中心开发和经营管理业务的转型，2008-2010 年期间，公司通过购买、租赁等方式获得购物中心20 处，已初具规模。公司整体退出百货零售经营，主营业务变更为“与商业零售相关的商业地产的投资、开发、租售及购物中心的运营和管理”。

    以北京为根据地，实现区域扩张。目前公司购物中心已有22家，一半左右位于北京。营业总面积约400 万平方米（包括尚未开业的），平均单店营业面积为5 万平米。公司未来扩张将以北京为重点区域进行扩张，公司计划未来两年占领北京购物中心约50%份额，成为北京市场第一。

    成立投资集团公司，专注于购物中心先期开发。2010 年初，公司投资2.2 亿元（持股比例为19.64%）成立投资公司。该项目公司从事购物中心的先期开发（购买、租赁或自建物业），目前已有两个项目在投资公司运营中。

    投资建议：预计公司2011-2012 年每股收益0.21 元、0.35 元，对应PE 分别为40 倍、24 倍。今年是公司完全转型的第一年，正处于快速扩张期，费用支出较大，短期来看业绩难以释放，长远来看我们仍然看好公司购物中心这一新业态发展模式，预计业绩释放将于2012 年开始实现，建议长期投资积极关注。给予公司“谨慎推荐”评级。