2012年1-3 季度业绩符合预期

    华联股份 2012 年1-3 季度实现营业收入 5.93 亿元，同比增长51.2% ，净利润约 3600 万元，同比增长 2.5%（去年前3 季度剔除出售综超股权获得的投资收益，经营性净利润亏损 1900 万元左右），每股收益 0.033元，符合预期。3 季度单季营业收入同比增长36.7% ，净利润约 800 万元（去年同期亏损）。

    营业收入保持较快增长，但有所放缓。公司去年新开 8 家门店（下半年 4 家），今年下半年面临一定高基数影响，3 季度收入同比增速较上半年有所放缓。3 季度没有新店开业。

    毛利率有所下降，销售管理费用控制有效。受期内部分门店调整及新店结构性影响，3 季度毛利率相比上半年下降3.7个百分点。前 3 季度公司销售管理费用同比下降 5.4%，主要受去年同期融资费用增加影响，但也体现出了一定的费用控制能力。

    短期财务费用难有明显改善，仍将带来一定业绩压力。3 季度财务费用约 3000万元，与 1、2 季度相比未有明显改善。

    目前公司长短期借款 16亿元，短期融资券 12亿元，短期内财务费用压力仍将持续。 发展趋势

    截至期末公司开业门店 21 家，储备门店超过 20 家。预计4季度将新增 1 家门店，以后每年争取新开 5 家以上。

    大股东华联集团因其战略合作发展需要，拟继续通过大宗交易系统转让所持有公司股票，预计减持股份累计达到或超过5%，但不超过 10% （含9 月21 日已减持的 4.95% 股份）。

    盈利预测及估值建议 考虑到财务费用影响，略微下调 2012-2013 盈利3.0%和2.5%，对应每股收益 0.05 和0.07 元，经营性业绩同比增长 338%（低基数）和41.1% 。 维持审慎推荐。公司于2008 年实施战略转型，是 A 股首家购物中心专业运营商，从今年开始主业进入提升期，但由于规模较小，存在盈利波动性风险。目前估值并不便宜（2012-13 年市盈率 64和45 倍），但考虑到其经营模式的稀缺性以及业绩增长趋势已经逐步明朗，可适当关注。按已有物业计算每股 NAV在3.5元。