事件:公司发布2013年三季报,报告期内实现营业收入8.01亿元,同比增长35.04%;利润总额5554万元,同比增长28.14%;实现归属于母公司所有者的净利润4234万元,同比增长18.09%,扣非净利润4156万元,同比增长19.79%,摊薄每股收益0.04元。业绩符合我们的预期。

    点评:

    收入实现较快增长,盈利能力稳定提升。公司主营业务定位于购物中心的运营管理,目前正式营业的购物中心共25家,另有三家收购门店或于今年年底或明年年初开业。公司目前仍处于扩张阶段,筹备店铺超过20家。公司第三季度营业收入增长38.52%,归属净利润增长38.52%,营收的快速增长主要来源于公司对于老门店的不断调整以及新门店的拉动作用。

    费用控制良好,规模效益初显。公司第三季度毛利率为50.92%,同比小幅提升0.02个百分点。销售费用和管理费用率分别下降了4.18和2.60个百分点,费用控制情况良好,也显示出公司逐步产生了规模优势。前三季度财务费用达到1.52亿元,同比增长49.72%。公司过高的财务费用率(18.99%)一直是抑制公司业绩释放的主要因素,我们认为公司推出的定增方案将有助于缓解目前公司高企的财务费用,同时还将推动公司在短期内快速提高购物中心的规模,提高管理效率,提升议价能力。

    成立新加坡子公司,引进管理人才。公司同时公告拟在新加坡设立全资子公司,投资总额1000万新加坡元。新加坡的商业地产及零售业发展较快,在购物中心运营领域有一定的影响力,亚洲最大的商业地产集团之一的凯德集团总部就设在新加坡并在新加坡上市。公司在新加坡成立公司,可以引入国外先进的管理团队及专业化运营管理经验,适应公司在购物中心领域做大的需求,推动业务发展。

    盈利预测:我们略下调公司2013~2015年EPS至0.06元/0.10元/0.15元(原来为0.09元/0.13元/0.21元),但持续看好公司盈利改善的能力。公司目前2.81元的股价对应2013年动态PE为48倍,但是考虑到公司当前PB仅为1.0倍,我们认为公司具有较高的投资价值,维持六个月目标价3.5元,与目前股价相比有25%左右的增长空间,维持“增持”评级。

    风险因素:1、宏观经济增速持续下滑; 2、新开门店经营效率不达预期; 3、竞争加剧。