事件：

    公司发布2018 年中报。2018H1 公司实现营收59.76 亿元，同比增加4.87%；归母净利润14.13 亿元，同比增加5.15%；实现扣非归母净利润12.09 亿元，同比减少9.8%，符合申万宏源预期。

    投资要点：

    6 月来水大幅下滑拖累水电业务，火电及天然气板块贡献营收主要增量。2018H1 公司累计发电107.51 亿kWh，同比减少2.99%。其中火电及新能源分别实现发电量43.34、6.73 亿kWh，同比增长2.85%、21%；受6 月份清江流域来水较多年平均偏少36%影响，2018H1 公司实现水电发电量57.41 亿kWh，同比减少9.02%。17 年下半年湖北上调燃煤标杆电价1.51 分/kWh，量价综合影响下公司电力板块实现营收38.83 亿元，同比小幅减少0.63%；热力板块实现营收0.95 亿元，同比增长56.08%。2018H1 公司实现销气量9.4 亿标方，同比增长32.8%，贡献2.86 亿元营收增量，煤炭贸易板块营收则与去年基本持平。多业务影响下，上半年公司营收同比增长4.87%。

    主业盈利下滑+期间费用上涨，公司扣非归母净利润同比减少，出售股票驱动归母净利润同比增长。上半年湖北省电煤价格仍处高位，燃料成本上涨叠加水电发电量下滑导致公司综合毛利率同比下降4.38ppt。2018H1 公司管理费用、财务费用分别同比增加0.2、0.58 亿元，期间费用率达到6.96%，同比增加1.03ppt。主业盈利下滑叠加期间费用上涨，2018H1 公司扣非归母净利润同比减少9.8%；但受益于Q1 出售陕西煤业股票确认2.71 亿元投资收益，上半年公司归母净利润同比增长5.15%。

    下半年鄂州电厂有望解决外送负荷受限问题、提升发电效率；鄂州三期在建项目稳步推进，投产后公司装机规模大幅扩张。鄂州发电公司因外送负荷受限，发电量同比略有减少，公司积极寻求电网公司支持，预计6 月可以解决外送负荷受限问题，下半年将有效提升机组利用小时数。当前在建的鄂州三期项目（210 万kW）进展顺利，预计将于18 年全部投产，项目投产后公司火电装机规模将会同比增长85.89%。另外，公司还有江坪河（45 万千瓦）、林溪河（17.52 万千瓦）、峡口塘（5 万千瓦）等中小型水电项目在建；同时17 年公司积极开拓鹤峰走马等省内10 个新能源项目，共计47.6 万kW取得核准（备案），储备利川建南等新能源项目约20 万kW，未来新能源发电有望成为公司装机增长的主要方向。

    继续加码天然气全产业链布局，携手三峡集团海外资产布局今年落地。公司18 年将在上年基础上，继续全力推进辽宁营口燃机、武汉东西湖燃机、鄂州燃机，以及广东、山东、浙江等其它燃机项目前期工作。海外资产：公司17 年携手三峡扩张海外清洁能源，公司拟收购秘鲁水电项目40%股权，目前已签署购买协议，上述项目预计将于18 年完成交割，增厚公司投资收益。

    盈利预测与评级：我们维持公司18-20 年归母净利润预测25.87 亿和27.7、30.04 亿不变，当前股价对应PE 分别11、10 和9 倍。公司为三峡集团旗下综合能源运营平台，有望携手三峡集团，拓展海内外资产布局，维持“买入”评级。