公司发布2018 年三季报。2018 年前三季度公司实现营收90.40 亿元，同比增加3.0%；归母净利润17.40 亿元，同比减少14.58%，符合申万宏源预期。

    投资要点：

    三季度来水大幅下滑拖累水电业务，火电及天然气板块贡献营收主要增量。公司2018 年前三季度累计完成发电量158.72 亿千瓦时，同比减少6.99%。其中，由于6 月以来公司水电机组所在流域来水大幅低于往年同期，公司前三季度完成水电发电量72.59 亿千瓦时，同比减少21.74%；受益于湖北省电力用电需求回暖，前三季度完成火电发电量75.62 亿千瓦时，同比增长9.49%；风电及光伏等新能源发电10.50 亿千瓦时，同比增长19.01%。公司前三季度完成天然气销售量14.02 亿立方米，较去年同期增长24.33%。多业务影响下，公司前三季度营收同比增长3.0%，然而水电发电量减少导致公司扣非净利润下滑22.46%，归母净利润下滑14.58%，非经常性损益主要为一季度出售陕西煤业股票确认2.71 亿元投资收益。

    鄂州三期在建项目稳步推进，新能源储备项目较多，公司后续装机规模有望大幅扩张。鄂州发电公司三期工程2×1000MW机组2015 年7 月开工建设，当前项目进展顺利，预计将于18 年全部投产，项目投产后公司火电装机规模将会同比增长85.89%。另外，公司还有江坪河（45 万千瓦）、林溪河（17.52 万千瓦）、峡口塘（5 万千瓦）等中小型水电项目在建；同时17 年公司积极开拓鹤峰走马等省内10 个新能源项目，共计47.6 万kW 取得核准（备案），储备利川建南等新能源项目约20 万kW，未来新能源发电有望成为公司装机增长的主要方向。

    继续加码天然气全产业链布局，携手三峡集团海外资产布局今年落地。公司18 年前三季度天然气业务实现快速增长，继续全力推进辽宁营口燃机、武汉东西湖燃机、鄂州燃机，以及广东、山东、浙江等其它燃机项目前期工作。海外资产方面，公司17 年携手三峡扩张海外清洁能源，公司拟收购秘鲁水电项目40%股权，目前已签署购买协议，上述项目预计将于18 年内完成交割，增厚公司投资收益。

    盈利预测与评级：我们下调公司18-20 年归母净利润预测为22.08、25.83 和29.09 亿元（调整前预测为25.87 亿和27.7、30.04 亿），当前股价对应PE 分别11、9 和8 倍。公司为三峡集团旗下综合能源运营平台，有望携手三峡集团，拓展海内外资产布局，维持“买入”评级。