水电和新能源发电量增加，公司营收同比大幅增长。2022H1，公司实现营业收入136.5 亿元（+29.6%），营收增长来自于水电和新能源发电以及煤炭贸易业务收入增加。上半年来水偏丰，2022H1 水电发电量78.93 亿千瓦时，同比增加10.08%，清江水电净利润9 亿元，同比增长17%。新能源发电量为17.47 千瓦时，同比增长57.12%。实现净利润3.14 亿元。

    　　2022 年，计划通过自建或收购的方式新增新能源装机208 万千瓦。

    　　受累于火电亏损，公司整体净利润同比下降。2022H1,公司实现归母净利润14.4 亿元，同比减少2.1 亿元（-12.8%）。发电量受疫情影响，湖北省用电需求不旺，三峡留鄂及新能源电量增加，挤占省内火电发电空间，火电发电量为81.01 亿千瓦时，同比下降24.73%。火力发电净利润-3.04亿元，同比减少5.07 亿元。

    　　股权激励和股票回购彰显信心。股权激励授予价格为每股2.39 元，业绩考核条件，2020-2024 年营业收入复合增长率不低于15%。回购资金不低于5亿元，不超过10 亿元，回购股票予以注销。

    　　抽水蓄能项目正在稳步推进。湖北抽蓄资源丰富，“十四五”抽水蓄能规划建设容量全省第一，公司背靠三峡及湖北国资目前核准+签约项目资源高达6个，装机容量达740 万千瓦，其中罗田平坦原、长阳清江抽蓄项目均已获得核准，南漳张家坪项目已完成预可研。

    　　风险提示：行业政策不及预期；用电量下滑；煤价大幅上涨。

    　　投资建议： 维持盈利预测， 我们预计2022-2024 年归母净利润28.9/35.8/42.7 亿元，增速分别为23%/24%/19%。其中，2022 年水电、新能源、火电及其他归母净利分别为17.6、7.9、3.4 亿元，分别给予15、18-20、7 倍PE，对应公司权益价值合计431-446 亿元，对应6.65-6.79元/股合理价值，较当前股价有25%-30%的溢价，维持“买入”评级。