核心观点：

    　　水电、绿电贡献主要盈利，火电亏损拖累大。2022H1 公司实现营业收入136.49 亿元（同比+29.6%），归母净利润14.44 亿元（同比-12.8%）。

    　　水电、绿电贡献超八成利润，其中清江水电、新能源（均全资控股）净利润分别达9.04、3.14 亿元（分别同比+16.8%、-9.2%）；但火电净利润-3.04 亿元(同比-5.07 亿元)，对应归母净利润约-2 亿元。公司2022H1经营现金流47.44 亿元（同比+59.9%），期末资产负债率为51.4%。

    　　水火互补平滑波动，新能源发电量增长57%。2022H1 公司控股装机达11.91GW，清洁能源装机占比64.2%。上半年公司实现发电量177.41 亿千瓦时（同比-6.8%）；其中水电发电量同比+10.1%，但随后7-8 月清江来水偏枯；火电发电量同比-24.73%，伴随国家动力煤保供稳价政策持续加强，预计公司下半年火电盈利持续改善，且2023 年预期投产2GW 超超临界机组；新能源发电量同比+57.1%。火电电价提升及新能源占比提高带动公司平均电价同比+7.7%。

    　　新能源成长空间大，抽水蓄能已储备7.4GW。公司规划十四五末总装机达22GW，其中可再生能源15GW 以上，预计新能源装机新增8GW以上（2022 年规划新增2.08GW），2021-2025 年新能源装机CAGR达45.3%。同时公司积极布局抽水蓄能，已储备5 个项目合计装机7.4GW，其中罗田平坦原和长阳清江抽水蓄能电站项目已取得核准，南漳张家坪项目已完成预可研。

    　　盈利预测与投资建议。预计公司2022~2024 年归母净利润分别为25.0/30.5/34.9 亿元，按最新收盘价对应PE 分别为13.8/11.3/9.8 倍。

    　　公司水电业务盈利稳定，火电盈利有望改善，新能源+抽水蓄能成长空间大。参考同业估值，给予公司2022 年15 倍PE 估值，对应5.70 元/股合理价值，维持湖北能源 “买入”评级。

    　　风险提示。项目建设不及预期；来水波动；煤炭价格大幅上涨等。