第三季度营业收入同比下降，归母净利润大幅增长。2023 年前三季度，公司实现营收144.36 亿元（-12.16%），归母净利润17.18 亿元（-6.47%），扣非归母净利润16.86 亿元（+1.48%）。其中，第三季度单季营收53.46 亿元（-7.95%），归母净利润8.16 亿元（+108.04%），扣非归母净利润8.20 亿元（+108.69%）。前三季度公司营业收入下降的原因在于：一是煤炭销售单价降幅较大导致煤炭贸易收入同比下降；二是尽管第三季度公司主要水电站所在区域来水远超去年同期水平，但由于本年年初起调水位较低且上半年来水偏枯，导致前三季度水电发电量同比下降，水电业务营业收入同比下降；三是由于天然气销量减少，导致公司天然气业务营业收入同比下降。同期内，尽管受益于燃料成本同比下降和新能源装机容量增加致煤电板块和新能源发电板块利润同比增加，但因年初起调水位偏低、上半年来水偏枯，导致前三季度总体发电量同比下降，归母净利润同比下降。

    　　清江流域来水情况持续改善，水电业务盈利有望进一步修复。三季度以来，清江流域来水情况改善，公司水布垭水库水位持续走高，当前水库水位及蓄水量处于较高水平，根据全国水雨情信息网数据，截至2023 年10 月29 日，水布垭水位为397.318 米，蓄水量为41.49 亿立方米。预计随着清江流域来水情况改善，2023 年下半年公司水电业务盈利将持续增长，推动公司整体业绩进一步提升。

    　　新能源项目建设持续推进，发行可转债募资保障新能源项目落地。2023 年以来，公司公告投资建设多个风光新能源项目，合计装机容量超2GW。公司可转债发行持续推进，拟发行可转债募资总额不超过60 亿元，募集资金主要投向8 个风光新能源项目、湖北罗田平坦原抽水蓄能电站项目以及补充流动资金。随着未来可转债发行完成，公司资本实力进一步增强，公司新能源项目将逐步落地，驱动公司业绩持续增长。

    　　风险提示：来水量不及预期；煤价上涨；电价下滑；行业政策不及预期。

    　　投资建议： 维持盈利预测， 预计2023-2025 年归母净利润分别为21.33/25.26/28.17 亿元，同比增速83.5%/18.4%/11.5%；2023-2025 年EPS分别为0.33/0.39/0.43 元，当前股价对应PE 分别为13.1/11.0/9.9x。给予2023 年15-16 倍PE，对应公司权益价值320-341 亿元，对应4.91-5.23 元/股合理价格，较当前股价有15-23%的溢价。维持“买入”评级。