水火并进，1Q24 归母净利润同比+151%

    　　公司2023 年营收/归母净利润为186.7/17.5 亿元，同比-9.28%/+50.41%。

    　　1Q24，公司营收/归母净利润同比+27.19%/+150.98%至52.1/7.8 亿元，主要得益于来水修复，公司水电发电量同比+176.1%；2023 年新增200 万千瓦火电装机，煤价也同比下降。上调水电发电量，预计公司24-26 年归母净利润28.3/31.3/35.0 亿元（前值：22.4/26.9/-亿元）。预计公司24 年新能源归母净利7.57 亿元，水电/火电归母净资产134/39 亿元，参考可比公司Wind一致预期24E PE/PB/PB 均值17/2.3/1.04x，考虑：1）公司新能源规模较可比公司有差距；2）可比公司水电调节性强于公司但公司有电价优势；3）火电可比公司估值含新能源预期，给予公司24E PE/PB/PB 16/2.1/1x，目标市值443 亿元，目标价6.79 元（前值：5.73 元），“买入”。

    　　煤价同比下降及来水2H23 转好，2023 年归母净利同比+50%2023 年，公司累计发电量357.45 亿千瓦时，同比+4.6%，其中水电/火电/风电/光伏发电量分别同比+10.8%/-2.6%/+21.5%/+31.8%，水电发电量同比增长主要系2H23 来水转好，1H23 水电发电量仍同比-47.5%。公司2023年归母净利润同比+50.41%，主要得益于：1）煤价下行，公司燃料成本同比下降，火电净利润同比+10.8 亿元至1.8 亿元；2）公司境内主要水电站所在流域来水同比偏丰，水电发电量增加；3）年内投产新能源装机126.13万千瓦，促使新能源发电量同比+27.45%至48.05 亿千瓦时，新能源净利润达5.81 亿元。

    　　1Q24 水电发电量同比+176.1%，归母净利同比+151%1Q24，公司发电量同比+41.87%至108.33 亿千瓦时，其中火电/水电/新能源发电量同比+176.1%/12.5%/31.89%至34.65/60.86/12.82 亿千瓦时。水电发电量同比大幅增加，公司新增襄阳宜城火电200 万千瓦超超临界机组，且燃煤价格同比下降，水电和火电利润均同比增加，促使公司归母净利同比+151%。1Q24，公司财务费用同比+39.41%至2.57 亿元，主要系基建项目投运后费用化利息同比增加。截至2023 年底，公司在建抽蓄/火电/风电/光伏项目440/132/25/232.33 万千瓦，为公司未来业绩增长奠定基础。

    　　风险提示：长协煤保障/上网电价/新能源发展/来水不及预期