核心观点

    2023 年前三季度，公司实现营业收入48.08 亿元，同比增长13.59%；归母净利润8.78 亿元，同比增长5.64%。单三季度来看，公司实现营业收入15.72 亿元，同比增长6.32%；实现归母净利润2.84 亿元，同比增长13.93%。近期，公司拟发行可转债用于垃圾焚烧发电项目、危废综合处置项目以及污水处理项目，我们预期公司现金流情况有望得到改善，环保项目营收规模有望持续增长。公司核心路桥资产许平南高速总里程 255 公里，占全省高速公路总里程 3.85%，其养护经验、道路保通、收费服务均达到行业前列，有望为公司带来持续稳健的现金流。目前，公司环卫业务营收处于增长趋势，高速业务稳定发展，可为新项目投建提供资金支持，我们预期公司业绩规模有望平稳提升。

    事件

    公司发布2023 年第三季度报告

    2023 年前三季度，公司实现营业收入48.08 亿元，同比增长13.59%；归母净利润8.78 亿元，同比增长5.64%；扣非归母净利润8.69 亿元，同比增长8.67%；基本每股收益1.37 元/股，同比增长5.64%；实现加权平均净资产收益率12.68%。

    简评

    营收规模平稳增长，归母净利同比提升

    2023 年前三季度，公司实现营业收入48.08 亿元，同比增长13.59%；归母净利润8.78 亿元，同比增长5.64%。单三季度来看，公司实现营业收入15.72 亿元，同比增长6.32%；实现归母净利润2.84 亿元，同比增长13.93%。期间费用率方面，2023 前三季度，公司销售费率、管理费率、研发费率和财务费率分别0.35%、5.76%、1.56%和8.65%，同比变化-0.05、+0.28、+0.61 和+0.05 个百分点。其中。研发费用率同比提升，主要系公司研发项目和研发投入增加所致。现金流量方面，2023 前三季度，公司经营性活动现金流量净额为9.97 亿元，同比增长19.17%，主要系当期销售商品、提供劳务收到的现金增加导致；投资性活动现金流量净额为-19.28 亿元，流出额较去年同期增加25.27%，主要系公司收回投资收到的现金同比减少导致；筹资性活动现金流量净额为 9.95 亿元，同比增加86.53%，主要系公司融资租赁款增加所致。

    环保业务多管齐下，项目规模有望增长

    公司的环保业务可分为固废处理、环保方案集成业务与水处理业务，其中固废处理为核心业务。自2019 年起，公司抓住河南省静脉产业园政策机会，在三年间迅速扩大了垃圾焚烧的项目规模与能力。2023 年以来，公司淮阳、息县、喀什、内黄等地焚烧发电项目先后投运，垃圾焚烧业务规模持续扩展。同时，公司通过对北京新易的收购，进一步培育固废处理业务的竞争优势，提升环境综合治理服务能力，实现垃圾焚烧与回收拆解业务的协调发展。近期，公司拟发行可转债用于垃圾焚烧发电项目、危废综合处置项目以及污水处理项目，我们预期公司现金流情况有望得到改善，环保项目营收规模有望持续增长。

    坐拥优质高速资产，维持“买入”评级

    公司高速业务主要包括通行费和服务区经营及广告。河南省作为全国重要的交通枢纽，公司核心路桥资产许平南高速总里程 255 公里，占全省高速公路总里程 3.85%，其养护经验、道路保通、收费服务均达到行业前列，有望为公司带来持续稳健的现金流。目前，公司环卫业务营收处于增长趋势，高速业务稳定发展，可为新项目投建提供资金支持，我们预期公司业绩规模有望平稳提升。我们预计公司2023~2025 年营业收入分别为66.45 亿元、71.17 亿元、70.82 亿元，对应归母净利润分别为12.24 亿元、14.15 亿元、14.73 亿元，对应EPS 分别为1.91元、2.20 元、2.29 元，维持“买入”评级。