投资要点：

    　　城发环境发布公司2025 年半年度报告。2025 年上半年，公司实现营业收入32.16 亿元，同比增长11.25%；归母净利润5.89 亿元，同比增长20.15%；扣非归母净利润5.55 亿元，同比增长14.82%。

    　　2025 年第二季度，公司实现营业收入16.80 亿元，同比增长9.53%；归母净利润3.16 亿元，同比增长18.26%；扣非归母净利润2.87 亿元，同比增长8.44%。

    　　固废、水处理业务营收实现两位数增长，加快应收账款回款2025 年上半年，公司环保行业、高速公路行业营业收入分别为23.70亿元（同比增长14.79%）、6.61 亿元（同比增长0.05%），营业收入占比分别为73.68%、20.55%。其中，环保行业营业收入占比较2024 年同期提升2.27 个百分点。

    　　高速公路业务现金流稳健，为公司发展环保业务提供资金保障。公司管理运营许平南高速等路段，运营里程255.36 公里。2025 年上半年，公司实现通行费收入6.49 亿元，同比增长0.34%。

    　　公司加快垃圾发电项目应收账款回款。2025 年上半年公司经营活动产生的现金流量净额同比增长53.91%。其中，第二季度营活动产生的现金流量净额同比增长83.82%。

    　　环保行业中，固废业务、水处理业务收入同比实现两位数增长。2025年上半年，固废业务收入18.69 亿元（同比增长16.13%）；水处理业务收入2.32 亿元(同比增长24.28%)。

    　　公司融资成本降低，财务费用持续下降

    　　2025 年一、二季度，公司财务费用分别同比减少8.53%、10.31%。从期间费用率看，2025 年上半年，公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为0.64%、6.64%、7.83%，分别较2024 同期增加0.16 个百分点、减少0.49 个百分点、减少1.03 个百分点。

    　　垃圾发电业务提质增效，环卫业务新业态融合升级公司通过管理提升吨垃圾发电量，通过拓展市场提升供热量。2025 年上半年，公司入场垃圾量同比增长5.63%，发电量同比增长7.7%，外供蒸汽量同比增长7.61%。通过压降成本，综合厂用电率降至12.95%。

    　　公司收购傲蓝得公司及漯河等新项目，2025 年上半年，环卫业务新增合同4.7 亿元，同比增长303.36%。

    　　公司新业务增长动能价值进一步释放

    　　公司打造河南省首个再生资源数字平台——嘚嗒回收，完成省内22 个县市64 家门店布局。河南省供排水一体化业务稳步推进，公司全面整合信阳供排水资产，2025 年上半年，公司污水处理量同比增长102.38%，供水量同比增长126.6%。绿证业务方面，完成国家绿证核发交易系统注册工作的垃圾发电项目40 个，其中39 个项目已申领绿证。

    　　盈利预测和估值

    　　预计公司2025-2027 年归属于上市公司股东的净利润分别为12.22 亿元、13.05 亿元和13.92 亿元，对应每股收益为1.90、2.03 和2.17 元/股，按照2025 年8 月22 日15.01 元/股收盘价计算，对应PE 分别为7.89X、7.38X 和6.92X，考虑到公司估值水平和行业发展前景，维持公司“买入”投资评级。

    　　风险提示：行业政策变动风险；市场竞争加剧；运营效率提升不及预期；应收账款回款不及预期；系统风险。