公司发布20 22 年中报：1H22 公司营收/归母净利为65.7 亿/4.7 亿，同比分别+3.0%/-20.4%。其中2Q22 营收为32.1 亿（同/环比分别为+0.9%/-4.3%），归母净利为2.2 亿（同/环比分别为-37.9%/-12.4%），扣非归母净利为1.9 亿（同/环比分别为-21.4%/-13.0%），非经常损益主要为计入公允价值变动及投资收益2517 万。

    1、收入端：增量业务板块逆势增长，中国落地项目进展顺利。1）新兴业务同比增长。按板块拆分，1H22 公司新兴业务中轻量化/冷却系统/空悬系统营收分别为4.7 亿/17.8 亿/3.0 亿，同比分别+28.9%/+2.5%/+1.4%，公司新能源领域业务整体营收达13.2 亿（同比+103.4%，营收占比20.1%）；2）中国落地项目进展顺利。1H22 公司并购项目国内业务平台营收达6.8 亿，其中嘉科+威固+特斯通国内平台营收逆势增长（营收同比+4.3%），AMK 中国已获订单总产值54.6 亿元。

    2、利润端：费用率下行，海外管控效果持续兑现。1）毛利率。公司1H22毛利率为21.4%，同比-3.2pct，其中增量业务轻量化/冷却系统/空悬系统毛利率分别为13.7%/16.1%/21.6%，同比分别-5.3pc/-2.1pct/-10.0pct，预计公司毛利率受到排产不足及原材成本压力影响；2）费用率。公司1H22/2Q22 三费费用率同比分别-1.9pct/-0.4pct，研发费用率同比分别+0.3pct/+1.4pct，预计公司费用率下行主因为海外管控效果显现及汇兑收益提振；3）利润率。公司1H22/2Q22 扣非净利率分别为6.1%/5.8%，同比分别-4.8pct/-1.7pct。综合看，公司净利率走弱主因为毛利率下行。

    增量业务蓄势待发，公司正进入全球资源整合兑现期。公司持续围绕智能底盘核心战略目标，推动业务向电动智能化迈进。2021 年以来公告显示公司增量业务累计获得订单总额超174 亿元，其中热管理系统/底盘轻量化/空悬业务分别为36.5 亿元/82.6 亿元/54.8 亿元。当前公司已具备空悬、轻量化、热管理等系统级的供应能力，配套比亚迪（1H22 第7 大客户）、蔚来、理想、小鹏等车型的单车价值量最高达6000 元，后续随着空气弹簧业务开拓以及底盘轻量化品类扩张，单车价值有望上万。

    投资建议：我们预计公司2022 年、2023 年和2024 年实现营业收入为136.7 亿元、152.4 亿元和172.2 亿元，对应归母净利润为10.9 亿元、13.3 亿元和15.7 亿元，以今日收盘价计算PE 为20.3 倍、16.6 倍和14.0倍，维持“买入”评级。

    风险提示：产品开发及量产进度不及预期、原材料成本上升超预期，车市需求复苏不及预期