事件：公司近日发布 2022年中报，1H22公司营收/归母净利65.7亿/4.7 亿，同比分别+3.0%/-20.4%。2Q22 公司营收32.1 亿，同/环比分别+0.86%/-4.28%；归母净利2.2 亿，同/环比分别-37.8%/-12.4%。

    1、 传统业务稳增长，增量业务发力，新能源业务超预期。1）传统业务稳增长。1H22 传统业务营收32.0 亿，同比+0.6%，传统业务增长稳健；其中，冷却系统业务/密封系统业务实现营收17.8 亿/14.2亿，同比分别+2.5%/-1.7%。2）增量业务发力。1H22 智能底盘业务营收22.6 亿，同比+4.7%，增量业务发展势头良好；其中，空悬系统/轻量化/橡胶业务（流体管路）分别实现营收3.0 亿/4.7亿/14.9 亿，同比分别+1.4%/+28.9%/-0.5%。3）新能源业务超预期。1H22 新能源业务营收13.2 亿（占汽车业务营收21.2%），增速超预期（同比+102.8%）。

    2、 研发持续增加。1）毛利率：1H22 毛利率为21.4%，同比-3.2pct；2Q22 毛利率为20.6%，同/环比分别-3.5pct/-1.5pct，预计主要受原材料价格上涨影响。2）费用率（不含研发）：1H22 公司三费费用率为8.77%，同比-1.9pct（销售/管理/财务费用率同比-0.3pct/-0.8pct/-0.8pct），主要系汇兑收益增加以及模块化管理成效显现。1H22/2Q22 研发费用率分别为4.8%/5.0%，同比分别+0.3pct/+1.4pct，研发投入持续增加。3）净利率：1H22/2Q22净利率分别为7.2%/6.8%，同比分别-2.1pct/-4.2pct，主要受毛利率、投资收益下滑以及研发投入增加影响。

    3、 定位当下，海外并购企业国内落地业绩超预期。公司坚持内伸、外延双轮驱动，积极推进海外并购业务的国内落地战略。1H22 无锡嘉科&安徽嘉科（密封业务）/安徽威固（底盘减震业务）/安徽特思通（热管理管路业务）营收分别为2.7 亿/1.1 亿/2.6 亿，同比分别-11.6%/+12.1%/+23.9%，业绩增速超预期。

    4、 展望未来，智能底盘业务空间广阔。公司持续推动空气悬挂系统、轻量化底盘系统、流体管路系统增量业务的落地成长，相关订单增长势头良好。2020 年以来，公司增量业务累计获得订单总额超224 亿；其中：热管理管路/底盘轻量化/空悬业务分别为59.9 亿 /104.6 亿/59.8 亿。当前公司已具备空悬、轻量化、热管理等业务的系统级供应能力，随着空气弹簧业务开拓以及底盘轻量化品类扩张，单车价值有望上万。

    投资策略： 我们预计公司22/23 年归母净利润分别为11、13.5 亿，给予2023 年25 倍估值，目标价25.6 元，维持“买入”评级。

    风险提示：客户销量不及预期，原材料价格波动，以及技术研发和产品开发风险。