投资要点

    公司发布2022 年中报，上半年实现营业收入65.74 亿元，同比+2.99%，实现归母净利润4.71 亿元，同比-20.44%，实现扣非归母净利润4.00 亿元，同比-9.09%。

    二季度业绩符合预期，费用率稳中有降。公司二季度单季实现营业收入32.15 亿元,同比+0.88%，实现归母净利润2.20 亿元，同比-37.85%。公司二季度业绩同比下降，主要系去年同期海外子公司AMK出售工业业务，确认收益9658 万元，扣除该部分影响后，公司二季度归母净利润同比-14.54%，符合我们预期。公司二季度毛利率为20.65%，净利率为6.84%，环比分别降低1.47pct、0.63pct，毛利率压力主要来自原材料价格上升，但公司费用管控到位，稳中有降，期间费用率合计13.59%，同比下降0.87pct，环比基本持平。

    欧洲车市开始恢复，下半年海外业务可期。公司上半年海外收入占比56%，同比下降3pct，其中欧洲收入占比36%，低于去年同期的40%，主要系上半年俄乌冲突及疫情影响，根据OICA 数据，7 月开始欧洲车市降幅明显缩窄， 4/5/6/7 月乘用车销量增速分别为-21%/-13%/-17%/-10%。我们预期下半年随着俄乌冲突及疫情影响减弱，欧洲车市有望逐渐回暖，全年海外业务仍有望实现正增长。

    国内在手订单饱满，未来可期。根据公司公告，当前在手订单314.6亿元，其中轻量化121 亿元，空气悬挂71.4 亿元（国内54.6+海外16.8），冷却系统121.8 亿元，按照5 年生命周期，对应年化收入63.4 亿元占2021 年收入的50.4%，对应年化利润约7.6 亿元占2021 年利润的78.9%，未来可期。

    空悬加速渗透，总成订单带来价值量数倍提升。公司8 月公告空悬业务拿到总成订单，对应单车价值量9000 元，远高于空气供给单元的（1700-2000 元）价值量，我们预计消费升级会继续带动空悬加速渗透，2025 年全球行业规模200 亿元以上，公司受益于行业增长的同 时，随着空气弹簧（单车ASP 2500-3000 元）车规测试完成，有望继续接到空悬总成订单（单车ASP8000-10000 元），单车价值量也有数倍提升。

    继续增强底盘业务，NVH 叠加轻量化。凭借在NVH 业务数十年的产品及客户经验，公司传统业务保持收入及盈利能力保持稳健，轻量化业务围绕球头铰链快速展开，我们预计该业务2022 年/2025 年收入规模在10/20 亿元，加强公司的底盘业务地位。

    投资建议

    预计2022-2024 年营业收入为139 亿元、160 亿元、185 亿元，归母净利润为10.84 亿元、14.28 亿元、17.03 亿元，EPS 为0.82 元、1.08元、1.29 元，对应PE 为20.0 倍、15.2 倍、12.7 倍，我们看好公司未来表现，首次覆盖给予“推荐”评级。

    风险提示

    上游原材料持续涨价缺货；下游应用渗透率提升不及预期；美元汇率走低；市场竞争加剧。