19 年营收业绩增长平稳，控费水平有所提升。19 年受到景区门票降价刺激以及下半年旅游旺季提振，全年进山398 万人次，同比增长13.3%。19 年公司营收11.08 亿元，同比增长3.3%；扣非后归母净利润为2.25 亿元，同比增长7.3%，营收和业绩增长平稳。毛利率和扣非后归母净利率同比分别增长0.9pct 和0.7pct，盈利能力有所提升。

    　　公司控费水平持续改善，19 年销售、管理和财务费用率分别为3.1%、13.6%和-0.8%，销售费用率同比基本持平，管理费用率下降0.3pct。

    　　分业务：游山门票营收承压，索道业务增长良好。19 年门票/索道/酒店/旅行社/其他业务营收分别为4.5 亿元/3.7 亿元/1.8 亿元/375.2 万元/1.1 亿元，同比分别变动-6.05%/+16.63%/-0.38%/+1.42%/+12.68%。

    　　门票受到调价及老年人优惠政策影响，客单价同比下降导致营收下滑。

    　　索道业务增长良好。酒店下半年同比增长5.5%。门票/索道/酒店毛利率分别为26.0%/77.7%/19.6%，同比分别-5.5pct/+3.2pct/+1.9pct。

    　　“只有峨眉山”正式对外演出，有望与公司主业形成一定协同。“只有峨眉山”于19 年9 月正式对外演出运营，十一黄金周期间观演人数超过万人。“只有峨眉山”有望丰富公司旅游产品，与现有业务形成一定协同，推动公司休闲度假领域的产品布局。目前“只有峨眉山”因疫情暂停，根据公司官网，计划于五一黄金周期间恢复演出。

    　　盈利预测和投资建议。公司一季度受疫情影响较大，预计Q1 亏损8800万元-9800 万元。公司近年来加快景区基础设施改造，成本费用水平持续向好，营销力度加大。“只有峨眉山”推出有望进一步丰富旅游产品，预计2020-22 年EPS 分别为0.07、0.46、0.49 元/股。参考可比公司21 年平均P/E 估值，给予公司21 年16 倍P/E 估值，对应合理价值为7.36 元/股，维持“增持”评级。

    　　风险提示。疫情发展存在不确定性，景区改造升级不及预期。