23H1 景区人次较19 年同期增长16%，业绩强劲复苏。公司23H1 实现营收4.92亿元/+112% yoy，恢复至19 年同期的93%，归母净利润/扣非归母净利润分别为1.46 亿元/1.44 亿元，均同比扭亏，分别恢复至19 年同期的189%/193%；其中23Q2 实现营收2.54 亿元/+207% yoy，恢复至19 年同期的93%，归母净利润/扣非归母净利润分别为0.75/0.75 亿元，均同比大幅扭亏，分别恢复至19 年同期的131%/141%，主要是受益于国内经济和文旅行业强势复苏，23H1 公司景区接待人次224.61 万人次/+153.6% yoy，恢复至19 年同期的116.4%。分业务看，23H1 门票/索道/酒店/茶业/旅行社/演艺/其他收入分别为1.31/2.02/0.86/0.41/0.01/0.05/0.26亿元，分别同比+150%/+222%/+82%/+45%/+48%/+150%/-32%。

    　　经营杠杆显现，盈利能力大幅提升。公司23H1 毛利率48.35%/+42.9pct yoy，较19 年同期提升8.1pct，销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为4.31%/15.52%/-0.65%，分别同比-4.3pct/-15.2pct/-2.1pct，分别较19 年同期+0.8 pct/+0.5 pct/-1.1pct，归母净利率/扣非归母净利率分别为29.59%/29.24%，分别同比+54.9pct/+57.8pct，分别较19 年同期+15.0/+15.2pct，公司盈利能力大幅改善，主要由于景区成本费用以固定支出为主，经营杠杆之下收入规模效应显现。

    　　拟投资3.5 亿元改造项目，金顶索道运力和景区接待能力天花板有望打开。公司董事会2023 年7 月17 日审议通过了《关于实施金顶索道改造提升项目的议案》，计划以自筹资金3.50 亿元实施金顶索道改造提升项目，项目包括新建2 号客运交通索道1 条、更换3 号客货两用交通索道支架3 座、以及相关配套附属设施等，预计建设期18 个月。项目建成后，金顶客运专用索道的设计运力将从现有的1200 人/小时大幅提升至3200 人/小时，可以有效缓解金顶片区交通压力，提升金顶片区游客接待量，提升游客游览体验。

    　　考虑到国内旅游市场强劲复苏、公司上半年盈利弹性释放，我们上调2023-2025 年EPS 预测为0.52/0.60/0.67 元（此前为 0.43/0.54/0.63 元，主要是小幅上调了23 年收入假设，下调23-25 年费用率假设），根据可比公司23 年24 倍PE 对应目标价12.48 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　居民消费力不及预期；项目进度不及预期；自然灾害风险；安全事故风险等。