事件：公司发布2023 年三季报，2023 年前三季度公司实现营收8.2 亿元/同比+131%/恢复至19 年同期94%，实现归母净利2.6 亿元/同比扭亏/恢复至19 年同期140%。其中，Q3 实现营收3.3 亿元/同比+165%/恢复至19 年同期96%/环比+30%，实现归母净利1.2 亿元/同比扭亏/恢复至19 年同期106%/环比+54%。

    　　暑期客流增长强劲，营收表现受免票政策影响受益于补偿性需求释放，国内文旅市场强势复苏，公司紧抓复苏机遇，加大宣传营销力度，通过打造“欢乐水世界”、“ 26℃森系营地”、“ 暑期研学”丰富完善消费场景，并推出毕业季五大优惠，进一步带动暑期客流增长。此外，5 月成乐高速扩容项目乐山城区过境复线段顺利建成通车， 景区外部交通改善红利也在逐步释放。2023 年1-9 月峨眉山景区游客接待量达380 万人次/同比增长163%。但由于公司实施门票优惠政策，导致前三季度收入增速低于客流增速。

    　　中秋国庆客流维持高增， 持续推进景区提质改造中秋国庆假期，峨眉山景区接待游客22.8 万人次，较19 年同期增长59%，实现门票收入2117.7 万元，较19 年同期增长14%，我们预计景区周边交通改善对Q4 后续客流仍有一定支撑。中长期看，公司不断优化旅游产品供给，积极拓展“一杯茶”、“一张网”、“ 一台剧”、“一营地”、“一文创”等文旅新兴产业发展，持续推进主景区金顶索道改造，未来有望改善公司旺季接待瓶颈，增厚公司利润。

    　　盈利能力显著提升，费用整体可控

    　　公司前三季度/Q3 毛利率分别为51.5%/56.2%， 较19 年同期分别提升8.3/8.5pct。费用方面， 前三季度公司期间费用率为17.5%/较19 年同期提升2.2pct，销售/管理/财务费用率分别较19 年同期提升1.2pct/0.4pct/0.6pct，主要因公司收入未恢复和营销投入增加。其中，Q3 期间费用率为14.9%/较19 年同期提升5.2pct ， 销售/ 管理/ 财务费用率分别较19 年同期增长1.8pct/0.3pct/3.1pct，Q3 财务费用率变动较多主要因19 年同期利息收入较多。

    　　综合影响下，公司前三季度/Q3 净利率分别为28%/32.1%，较19 年同期分别提升6.7/0.3pct。

    　　行业估值的判断与评级说明：

    　　公司资源禀赋优势显著，积极推进产业创新及主景区改造扩容，展现出公司较强经营活力，未来业绩提升空间可观。我们预计公司2023-25 年归母净利各为2.8、3.2、4 亿元， 对应PE 各为18X、16X、12X，维持“ 推荐”评级。

    　　风险提示：经营风险；自然灾害等不可控因素；新项目改造低于预期。