事件：公司发布2023年年报。1）23年公司实现营收10.45亿元/-5.7%（同比19 年，下同），归母净利润2.28 亿元/+0.6%，扣非归母净利润2.33 亿元/+3.8%；2）23Q4 公司实现营收2.23 亿元/-5.2%，归母净利润-0.34 亿元，扣非归母净利润-0.26 亿元。

    客流复苏带动主业增长，多元拓展贡献新看点。1）受益于国内旅游经济复苏，2023 年峨眉山景区接待游客 475 万人次创新高，较22 年+176.92%，较19 年+19.3%，带动公司索道业务实现营收4.33 亿元，较19 年+18%；2）门票业务受管委会所托，20 年起执行新收入准则将门票款中归属公司部分确认收入，因此23 年实现营收2.74 亿元，较19 年-38.5%，同比22 年上升206.11%；3）酒店业务依托复苏客流量以及多样化住宿需求，旗下红珠山宾馆、峨眉山大酒店、金顶大酒店以及成都峨眉山雪芽大酒店大力拓展客源市场，23 年酒店业务实现营业收入1.87 亿元，较19 年+2.7%；4）此外，公司聚焦八个一产业发展格局，茶业板块优化管理产销流程，23 年实现营收0.76亿元，同比22 年+48.5%；演艺业务“只有峨眉山”经营好转，23 年实现营收0.11 亿元，同比22 年+131%。

    毛利端来看，23 年公司毛利率49.7%，较19 年6.3pct，景区成本相对刚性，高客流大幅摊薄成本，索道业务毛利率81.5%，较19 年+3.8pct，门票业务毛利率53.4%，较19 年+27.4pct。费用端来看，期间费用率19.33%，较19年+3.42pct，其中销售/管理/财务费率分别为4.51%/14.43%/0.22%，较19 年分别变化+1.42pct/+0.79pct/+1.04pct，销售费率增长源于职工薪酬和广告宣传费增加，管理费用基本与往期一致，财务费率增长源于22 年同期中期票据兑付以及存款结构调整。归母净利率21.79%，较19 年+1.37pct，其中子公司云上旅投计提资产减值准备1.56 亿元。

    金顶索道改造有望提升运力，核心景区高峰瓶颈突破。公司拟投资3.5 亿元改造升级金顶索道，金顶片区游客占比达90%，其中乘坐索道游客占比超80%，此项目完成后，金顶区域实际运力将提升50%，公司预计新索道成熟期年营收2.1 亿元，净利润达1.3 亿元，项目建设期18 个月，我们认为有望增厚公司业绩。

    交通改善配合索道扩容，业绩有望进一步提振。川零公路峨眉段、成乐高速扩容项目乐山城区过境复线段分别于22 年5 月、23 年5 月建成通车，使得成都至峨眉山车程缩短。随着基础设施升级完善，结合金顶索道改造扩容，景区客流有望进一步增长。

    投资建议：春节峨眉山景区接待游客及门票收入较23 年高基数增长分别增长44%/54%，短期来看，景区热度有望拾级而上，中长期来看，金项索道改造有望提高客流承载力，景区大交通环境改善有望带来客流增量，公司巩固传统主业、拓展新文旅业态，文旅转型升级可期。根据iFind 一致预期，2024-2025 年公司归母净利润分别为3.23/3.97 亿元，3 月29 日收盘价对应PE 分别为17/14 倍。

    风险因素：项目建设不及预期，极端气候风险，景区收费标准调整风险。