2024 年收入略降利润率优化，分红率提升至超56%。2024 年公司收入10.13亿元，同比下降3.00%；归母净利润2.35 亿元，同比增长3.08%，归母净利率同比增加1.4pct；扣非归母净利润2.38 亿元，同比增长2.18%。单Q4 公司收入2.07 亿元，同比下降6.82%，归母净亏损0.09 亿元（2023Q4 亏损0.34亿元），云上旅投减值较去年减少。公司拟每10 股派发现金红利2.5 元（含税），分红率约56.1%，同比提升9.8pct，当前股价对应股息率约1.7%。

    　　进山客流平稳基础上积极降本增效，旅游业务营业利润同比增长38%，演艺项目继续减值助力轻装上阵。2024 年进山人数467.22 万人次，同比-1.6%，其中7 月阴雨天气扰动致Q3 进山客流-5.8%，Q4 转为+1.8%，全年客流韧性依然显现。门票索道仍是公司收入和利润的核心来源，2024 年游山门票收入2.77 亿元，同比增长1.20%，毛利率49.03%，同比下降4.38pct；客运索道收入4.10 亿元，同比下降5.15%，毛利率83.88%，同比提升2.42pct；其中除了门票成本新增文物保护费扰动外其余成本均下降，显示公司积极成本管控成效，2024 年整体旅游业务整体利润总额3.57 亿元/+38.3%。2024 年酒店收入1.80 亿元，营业亏损约638 万元；演艺收入0.10 亿元，营业亏损1.24亿元，去年计提减值1.56 亿元后今年新计提0.74 亿元，助力后续盈利改善。

    　　国企考核强化下内生外延均有看点，索道扩建与区域整合望注入新动能。

    　　2024 年初公司新董事长许拉弟先生上任，我们期待公司未来内生外延成长新举措：1）景区内公司拟投资3.5 亿元改造升级金顶索道，从而将运力扩容50%，该项目有望2026 年上半年前投入运营；2）景区周边交通处于持续改善中，2024 年成都至九寨沟高铁通车、川零公路全线通车有望助力中线客流增长。3）关注控股股东股权划转至乐山国投后，可能带来的区域文旅资源整合预期；4）在国资考核持续强化下，公司重视降本增效，2024 年公司毛利率/管理费率同比分别+0.8/-0.4pct，其中游山门票/客运索道/旅行社/演艺业务职工薪酬分别-21%/-25%/-33%/-24%，演艺项目减值亦推动轻装上阵。

    　　风险提示：恶劣天气扰动，国企改革不及预期，新项目落地不及预期等。

    　　投资建议：我们暂维持公司2025-2026 年归母净利润2.91/3.29 亿元，新增2027 年预测3.66 亿元，对应动态PE 为26/23/21x。作为头部佛教文化自然景区，公司客流基本盘稳健，后续景区核心索道扩容、周边交通改善带来的提振作用值得期待；同时国企考核强化下公司盈利能力提升正逐步验证，分红率显著提升亦彰显新领导上任后积极姿态；控股股东股权划转至乐山国投后带来的区域文旅资源整合预期助力估值弹性，维持“优于大市”评级。