事件：公司发布2025 年年报和2026 年一季报。2025 年公司实现营收9.3 亿元/同比-7.9%，实现归母净利2.2 亿元/同比-6.2%，实现扣非归母净利2.2 亿元/同比-7.2%；1Q26 公司实现营收2.2 亿元/同比-2.4%。实现归母净利5922万元/同比+0.5%，实现扣非归母净利5827 万元/同比+1.7%。

    　　行业趋势影响客流增速，主营景区业务承压：2025 年峨眉山景区进闸人次共计434.5 万人次/同比-7.05%，旅客接待量受中低山区免票区域游客数量提升和整体传统观光类景区吸引力下滑影响小幅承压并传导至公司收入端。分业务来看：1）由于进山人次减少，公司景区相关项目收入下滑，游山门票和客运索道实现营收2.5 亿元/3.9 亿元，分别同比-9.1%/-4.9%；2）酒店宾馆服务实现营收1.6 亿元/同比-9.3%，整体趋势与行业大盘一致，但受益于年末起酒店行业企稳，公司酒店板块2H25 营收增速降幅较1H25 显著收窄；3） 其他业务：茶叶实现营收1754 万元/同比-36.3%， 旅行社实现营收1754 万元/同比+118.5%， 云上旅投演艺项目年内经营未达预期，已于年中暂停演出。

    　　盈利韧性凸显，资产减值压力有望缓解：景区业务刚性成本较多，客流量下滑对毛利影响较大，25 年公司毛利率为49.9%/同比-0.6pct。费用率端，25 年销售费用率和管理费用率分别同比+1.0pct/+1.0pct，主要受年内营销活动力度增强营销。净利率层面，25 年公司归母净利率为23.6%/同比+0.4pct，扣非归母净利率为23.7%/同比+0.2pct，主要受益于利益收入的大幅增长带来的财务费用改善，且云上旅投报告期内亏损多由少数股东承担，对母公司利润影响程度有限。2025 年公司对云上旅投计提资产减值损失9146 万元，目前该主体固定资产账面价值11280 万元、无形资产账面价值5473 万元，存量不动产类资产价值较为稳固，前期减值风险已充分释放，后续整体资产减值计提损失预计稳步收窄。

    　　经营拐点将至，中长期成长动能充足：1Q26 经营情况迎来拐点，报告期内营收同比-2.4%， 降幅较2025 年明显收窄，且成本管控方面成效显著营业成本大幅下降，1Q26 毛利率为52.0%/同比+5.1pct。费用率端基本保持平稳，销售费用率和管理费用率分别同比+0.4pct/+1.0pct。1Q26 公司归母净利率和扣非归母净利率分别同比+0.8pct/+1.1pct，增速环比显著提升。2026 年1 月乐山机场已完成全部校验试飞，项目预计于26 年上半年正式通航，将有效完善区域交通网络、持续导入省外客流助力景区回暖，同时公司金顶改造项目有序推进预计27 年底落成，有望优化游览配套、升级消费场景，充分释放景区中长期成长潜力。

    　　投资建议：公司坐拥稀缺自然资源，竞争壁垒深厚，现亏损演艺项目已关停，经营拖累显著缓解，金顶项目持续建设，赋能长期发展，叠加年内乐山机场通航、文旅行业景气修复，出行需求稳步回升，公司基本面改善可期，业绩有望稳步回暖。预计2026-2028 年归母净利率为2.9 亿元/3.2 亿元/3.7 亿元，对应PE 各为22X/20X/17X，给予“推荐”评级。

    　　风险提示：新项目建设不及预计的风险，宏观经济波动的风险，极端天气的风险。